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事項(xiàng)：
　　 2月20日，公司發(fā)布2022年正面盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)不少于2.85億元，與2021年同期相比扭虧為盈；預(yù)計(jì)2022年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)不少于3.77億元，較2021年同期增長(zhǎng)15%。
　　評(píng)論：
　　下半年受疫情影響嚴(yán)重，交易業(yè)務(wù)增長(zhǎng)失速。預(yù)計(jì)公司交易業(yè)務(wù)六大品類22下半年收入增速放緩，主要系疫情多點(diǎn)散發(fā)背景下居民消費(fèi)信心下滑、消費(fèi)場(chǎng)景受限及供給端緊缺的影響。我們認(rèn)為分品類受影響如下：1）消費(fèi)電子（22H1占比自營(yíng)業(yè)務(wù)收入47%，下同）受到蘋果鄭州工廠10月底員工模感染疫情的影響，商品供給短缺，直接拖累銷售端業(yè)務(wù)開展；2）地產(chǎn)消費(fèi)鏈持續(xù)低迷，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，22全年限額以上家電消費(fèi)同比-3.9%，家具-7.5%，裝潢建材-6.2%，公司家用電器和家居建材品類（合計(jì)占比19%）收入增速亦大幅下滑；3）交通出行板塊，新能源汽車交付受阻；4）居民出行受限，接觸類消費(fèi)受疫情沖擊較大，因此酒水飲料收入增速疲軟。隨著疫情防控平穩(wěn)進(jìn)入常態(tài)化階段，線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，交易業(yè)務(wù)收入回暖在即。
　　服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)毛利，積極開拓合作客戶。預(yù)計(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)整體受疫情影響較小，且具備更高的盈利能力（22H1收入占比僅0.9%，但貢獻(xiàn)約24%毛利潤(rùn)），對(duì)公司凈利潤(rùn)扭虧為盈起到了積極的作用。2023年1月13日，公司與安徽省供銷社達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方探討了供應(yīng)鏈、渠道和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化議題，將安徽宿州作為試點(diǎn)地區(qū)，公司在飼料上行、玉米小麥?zhǔn)諆?chǔ)、農(nóng)藥化肥等方面賦能SaaS+等服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)。
　　創(chuàng)始股東自愿延長(zhǎng)解禁期，彰顯對(duì)未來發(fā)展信心。2023年1月13日，公司公告稱，9位創(chuàng)始股東（包括創(chuàng)始人汪建國(guó)，所持禁售股占比29.4%）做出延長(zhǎng)1年禁售期承諾，即禁售期從2023年2月18日延長(zhǎng)至2024年2月18日，禁售股份約2.91億股，占比公司已發(fā)行股份51.66%，其中禁售H股占公司解禁H股約59.03%。此舉展現(xiàn)了核心管理層對(duì)公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)的信心。
　　投資建議：考慮到疫情沖擊，我們下調(diào)公司22-24營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)至792/974/1236億元（前值870/1144/1478億元），同比增長(zhǎng)20%/23%/27%；下調(diào)22-24年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)至3.8/4.9/6.6億元（前值5.0/9.7/13.6億元），同比增長(zhǎng)15%/31%/34%。估值方面，考慮到下沉市場(chǎng)B2B電商賽道空間廣闊且參與者較少，公司收入和業(yè)績(jī)較22年預(yù)計(jì)迎來改善，給予23年40XPE，目標(biāo)市值224億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.9港元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，消費(fèi)信心下滑，競(jìng)爭(zhēng)加劇。