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我們于本周組織匯通達非交易路演，公司分享了近期業(yè)務進展、上下游合作、SaaS業(yè)務和AI應用，并從戰(zhàn)略發(fā)展、品類增量、利潤率提升邏輯等維度展現(xiàn)匯通達韌性復蘇趨勢和供應鏈壁壘。路演交流重點如下：1)公司預計1H23收入增速達20%，源于下沉市場韌性及品類擴張;其中消費電子保持高速增長，交通出行及家電增長穩(wěn)健，農(nóng)資農(nóng)機、酒水及家居建材復蘇仍需時間; 2) 1H23毛利率或受品類變化及個別品類承壓影響，但長期利潤率提升邏輯不改; 3)服務業(yè)務續(xù)費率提升，通過產(chǎn)品迭代升級、垂直細分及年費降低提高滲透率。這次交流同時探討了消電品牌表現(xiàn)、新能源業(yè)務空間與挑戰(zhàn)、SaaS客戶流失痛點及AI模型及降本增效效果，減輕了投資人對下沉市場消費的部分擔憂，穩(wěn)健指引及清晰戰(zhàn)略發(fā)展（會員店深化、擴品類）加強利潤結(jié)構(gòu)改善的預見性。盡管宏觀挑戰(zhàn)仍在，我們認為匯通達下沉市場卡位及上下游強粘性下防御性凸顯，期待2H23E韌性復蘇持續(xù)，且長期盈利能力改善邏輯穩(wěn)健。維持買入評級，目標價55港元。
　　 1H23E韌性復蘇，深挖品類增量。公司維持2023年全年業(yè)績指引不變（收入20%-25%增長，利潤30%-35%增長），我們預計1H23收入增速與全年相近，源于: 1)下沉市場韌性; 2)品類擴張，聯(lián)合促銷活動及數(shù)字化拓展取得成效。其中，交易業(yè)務分品類來看: 1)消費電子:預計1H23E保持高速增長，受益于蘋果合作深化（授權提升、商品陳列優(yōu)化）、品類拓展（如拓展聯(lián)想、戴爾、科大訊飛等品牌，路由器等低滲透率產(chǎn)品）；2)交通出行、家電:預計收入穩(wěn)健增長，其中交通出行業(yè)務拓展鋰電池回收及二手車合作業(yè)務，新能源車合作品牌擴展至哪吒、比亞迪、開瑞等；3)農(nóng)資農(nóng)機：預計收入短期疲軟，歸因于上游原材料價格波動下公司對業(yè)務的主動調(diào)整；4)酒水：因行業(yè)庫存較高短期承壓，但積極打造獨家品牌切入平價市場; 5)家居建材:受地產(chǎn)周期影響，恢復尚需時間，積極拓展新品類（如:五金、管材、電纜）。服務業(yè)務中，通過產(chǎn)品迭代和升級以及客戶分類分級以加強市場需求適配，付費會員店1H23E增長穩(wěn)健（考慮宏觀環(huán)境因素，節(jié)奏不再激進），且存量客戶續(xù)費率持續(xù)提升。
　　短期收入結(jié)構(gòu)變化攤薄毛利率，長期利潤率擴張邏輯不改。因品類結(jié)構(gòu)變化（如低毛利率的消電占比上升）、酒水及農(nóng)資農(nóng)機利潤波動等因素，1H23E毛利率或存在短期攤薄。但我們認為其“低毛利、快周轉(zhuǎn)、少庫存”的長期利潤率改善邏輯穩(wěn)健: 1)增強上游粘性、提高直采比例；2)需求導向定制化生產(chǎn)(C2B2F); 3)自有品牌拓展。
　　 AI應用加速落地，降本增效可期。公司在AI應用層面從三個維度推進: 1)ToB智能交互調(diào)度，包括員工管理、智慧采購、倉儲物流配送等；2）巡店產(chǎn)品研發(fā)（和海康商湯合作）；3）數(shù)字人應用（如小店店播助手）。此外，公司在大模型層面與頭部平臺進行資源對接和協(xié)同，同時也將發(fā)揮原有獨立自主研發(fā)的數(shù)字化體系及SaaS產(chǎn)品基礎，助力小店增效。