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核心觀點(diǎn)
　　上半年公司收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)33%和17%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，投資虧損和可轉(zhuǎn)債產(chǎn)生的利息費(fèi)用對(duì)表觀利潤(rùn)增速有一定影響。短期來(lái)看，公司傳統(tǒng)普放產(chǎn)品系列有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，齒科和工業(yè)領(lǐng)域在國(guó)內(nèi)外新客戶的拓展下，有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司逐漸從X線平板探測(cè)器專家向多維核心零部件供應(yīng)商轉(zhuǎn)變，高壓發(fā)生器、射線源、CT探測(cè)器等新核心部件的布局有望打造第三增長(zhǎng)曲線，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
　　事件
　　2023年8月28日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)
　　公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.57億元，同比增長(zhǎng)33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.25億元，同比增長(zhǎng)17%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.46億元，同比增長(zhǎng)26%?；久抗墒找鏋?.19元/股。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，投資虧損對(duì)表觀利潤(rùn)影響較大
　　2023年上半年公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為9.57億元、3.25億元和3.46億元，分別同比增長(zhǎng)33%、17%和26%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。收入保持較快增長(zhǎng)，主要由于公司平板探測(cè)器銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)，高壓發(fā)生器及其他核心部件銷售快速增長(zhǎng)。歸母凈利潤(rùn)增速低于收入增速，主要由于非經(jīng)常性損益項(xiàng)目中公允價(jià)值損失變動(dòng)較大，其中上半年投資聯(lián)影醫(yī)療帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)損益為-7058萬(wàn)元。分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，我們預(yù)計(jì)普放業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，齒科和工業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，C臂、乳腺等醫(yī)療動(dòng)態(tài)產(chǎn)品和新零部件（微焦點(diǎn)射線源等）實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。分地區(qū)來(lái)看，上半年境內(nèi)收入為6.45億元，同比增長(zhǎng)41%，預(yù)計(jì)主要得益于常規(guī)普放業(yè)務(wù)需求恢復(fù)，齒科和工業(yè)領(lǐng)域穩(wěn)健增長(zhǎng)以及新零部件的快速放量；境外收入為3.12億元，同比增長(zhǎng)19%。
　　分季度來(lái)看，第二季度公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為5.17億元、1.88億元、1.99億元，分別同比增長(zhǎng)31%、7%、22%。第二季度收入延續(xù)一季度的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)率為36.36%，同比下降8.21個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要受到二季度公司投資聯(lián)影醫(yī)療帶來(lái)的公允價(jià)值損失變動(dòng)以及可轉(zhuǎn)債產(chǎn)生的利息費(fèi)用的影響。
　　展望下半年，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)?nèi)杂型S持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：1）公司常規(guī)普放業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，C臂、乳腺等高端動(dòng)態(tài)產(chǎn)品有望持續(xù)放量；2）齒科和鋰電檢測(cè)業(yè)務(wù)在新客戶持續(xù)拓展的驅(qū)動(dòng)下有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；3）高壓發(fā)生器、微焦點(diǎn)射線源等新零部件有望開(kāi)始批量導(dǎo)入下游潛在客戶，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。下半年醫(yī)藥行業(yè)合規(guī)要求有所提升，考慮公司2023年上半年海外收入占比達(dá)到33%，且齒科領(lǐng)域受影響較小、工業(yè)領(lǐng)域不受影響，我們預(yù)計(jì)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)影響有限。
　　產(chǎn)品管線進(jìn)一步豐富，產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)完善
　　公司研發(fā)投入持續(xù)加大，不斷豐富產(chǎn)品品類，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。上半年，公司完成首款超高速TDI探測(cè)器、微焦點(diǎn)射線源等產(chǎn)品的研發(fā)中試，實(shí)現(xiàn)超大尺寸閃爍體的生長(zhǎng)和耦合，推出用于高端DSA的CMOS平板探測(cè)器、超大尺寸動(dòng)態(tài)探測(cè)器、新型線陣探測(cè)器等多款新產(chǎn)品。另一方面，公司在準(zhǔn)直器（ASG）、閃爍體、光電二極管（PD）等探測(cè)器上游零部件及原材料的布局上穩(wěn)步推進(jìn)，其中醫(yī)療CT及安檢CT用二維準(zhǔn)直器陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)階段，同時(shí)對(duì)于新的醫(yī)療CT及下一代二維準(zhǔn)直器產(chǎn)品的研發(fā)及拓展仍在繼續(xù)；閃爍晶體碘化銫、鎢酸鎘已完成開(kāi)發(fā)并已量產(chǎn)銷售，GOS閃爍陶瓷已完成工業(yè)及安檢應(yīng)用的開(kāi)發(fā)并進(jìn)入量產(chǎn)階段，醫(yī)療CT探測(cè)器適用的GOS閃爍體取得研發(fā)突破，關(guān)鍵指標(biāo)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，處于送樣評(píng)測(cè)及中試階段。公司核心零部件和原材料種類持續(xù)豐富，部分產(chǎn)品已完成研發(fā)、客戶導(dǎo)入和量產(chǎn)銷售，有望持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。
　　盈利水平維持相對(duì)穩(wěn)定，費(fèi)用管控良好
　　2023年上半年公司毛利率為58.25%，同比下降0.28pct，維持相對(duì)穩(wěn)定水平。銷售費(fèi)用率為4.20%，同比下降0.78個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為4.43%，同比下降0.95個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-2.33%，同比提升2.26個(gè)百分點(diǎn)，主要系實(shí)際利率下的可轉(zhuǎn)換債券攤余成本產(chǎn)生的利息費(fèi)用所致；研發(fā)費(fèi)用率為12.49%，同比下降2.14個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用為1.2億元（+13%）。上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1.10億元，同比下降2.4%，其中第二季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流金額為1.51億元，同比增長(zhǎng)91%，實(shí)現(xiàn)大幅改善；籌資現(xiàn)金流凈額為-1.62億元（上年同期為-828萬(wàn)元），主要系分配的現(xiàn)金股利較上年同期增加，且本期未發(fā)生貿(mào)易融資現(xiàn)金流入所致。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為91.23天，同比增長(zhǎng)19.63天，預(yù)計(jì)主要由于公司營(yíng)收規(guī)模顯著增長(zhǎng)，賬期長(zhǎng)的大客戶占比提升；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為111.97天，同比增加4.02天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為312.01天，同比增長(zhǎng)58.81天，預(yù)計(jì)主要系公司加大原材料儲(chǔ)備所致。其他財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
　　X線平板探測(cè)器市場(chǎng)空間廣闊，公司市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升
　　X線平板探測(cè)器廣泛應(yīng)用于醫(yī)療和工業(yè)等領(lǐng)域。根據(jù)Frost&Sullivan報(bào)告，2021年全球數(shù)字化X線探測(cè)器的市場(chǎng)規(guī)模為22.8億美元，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到50.3億美元，同時(shí)下游新能源動(dòng)力電池檢測(cè)和半導(dǎo)體后端封裝檢測(cè)等新興應(yīng)用領(lǐng)域有望成為新的行業(yè)擴(kuò)容催化劑。奕瑞科技是少數(shù)同時(shí)