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投資建議：年度主線依然是提質(zhì)增效的央企，推薦：1）提質(zhì)增效的央企：新集能源、電投能源、中國神華、中煤能源、上海能源；2）兼?zhèn)淠蛩丶盎K煤標(biāo)的：蘭花科創(chuàng)；3）高股息：恒源煤電、陜西煤業(yè)、兗礦能源、山煤國際等；4）長協(xié)焦煤：平煤股份、山西焦煤、淮北礦業(yè)；5）成長標(biāo)的：中國旭陽集團(tuán)、華陽股份、昊華能源等。
　　業(yè)績概覽：2023H1煤價(jià)下跌拖累業(yè)績。1）煤炭全行業(yè)2023H1利潤總額增速-26%，Q2環(huán)比增速為-16.6%，上市公司2023H1歸母凈利增速-27.3%，Q2環(huán)比-29.9%，上市公司占全行業(yè)利潤總額比重相對穩(wěn)定；2）2023H1僅8家上市公司歸母凈利實(shí)現(xiàn)同比正增長，占比22%，有21家公司同比降幅超過20%，占比58%。煤炭行業(yè)虧損面持續(xù)提高，7月底上升至42.8%，與歷史高點(diǎn)僅差0.1pct；3）2023H1資產(chǎn)&信用減值規(guī)模合計(jì)6.5億，行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐步完成優(yōu)化。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：現(xiàn)金流維持優(yōu)質(zhì)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。1）2023H1煤炭板塊經(jīng)營凈現(xiàn)金流有所下降，但仍處高位，籌資現(xiàn)金流略有收縮，投資現(xiàn)金流出增加；2)費(fèi)用率持續(xù)下行，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率降幅明顯；3）板塊負(fù)債率相對穩(wěn)健，優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流推升板塊現(xiàn)金價(jià)值持續(xù)凸顯，龍頭企業(yè)分紅率不斷提高，2022年煤炭板塊約20%的公司分紅率超過60%。
　　經(jīng)營數(shù)據(jù)分析：2023H1噸煤毛利/凈利普遍下滑。1）2023H1上市公司自產(chǎn)煤板塊整體毛利同比-16.73%，受2023Q2煤價(jià)大幅下跌影響，煤炭企業(yè)收入普遍下降。煤價(jià)下行期，煤企普遍積極管控成本，降本增效，25家上市公司中，有15家單位銷售成本下降，包括中煤能源、華陽股份、平煤股份等；2）除華中和華東外，其他地區(qū)煤企2023H1噸煤毛利、凈利同比下降，華東地區(qū)煤企如新集能源、淮北礦業(yè)、恒源煤電受益于降本增效，噸煤毛利、凈利同比提高。
　　煤價(jià)淡季不淡，高股息價(jià)值凸顯。9月以來，動(dòng)力煤價(jià)淡季不淡，截至9.15號，港口Q5500動(dòng)力煤價(jià)上漲至940元/噸，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。我們認(rèn)為，主因：1）9月以來，全國及煤炭主產(chǎn)區(qū)紛紛進(jìn)行安監(jiān)升級，在一定程度上限制煤炭產(chǎn)量；2）非電旺季到來，非電企業(yè)開啟補(bǔ)庫，尤其是化工企業(yè)利潤較好，化工用煤需求明顯增加；3）受港口發(fā)運(yùn)利潤大幅倒掛影響，港口庫存持續(xù)下降，市場煤結(jié)構(gòu)性短缺支撐煤價(jià)。煤炭價(jià)格淡季不淡提高市場對煤價(jià)底部預(yù)期，降息背景下，高分紅高股息資產(chǎn)受資金青睞，且有較高防御屬性。穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，利好順周期板塊，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)計(jì)從底部逐步抬升，煤炭作為高股息板塊，有望優(yōu)先修復(fù)，成為順周期龍頭板塊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；2）進(jìn)口煤大規(guī)模進(jìn)入。