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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　國內(nèi)煤市淡季強(qiáng)于預(yù)期，發(fā)運(yùn)意愿下降是此輪港口煤價(jià)上漲的原因，展望后市運(yùn)輸瓶頸或?qū)⒗^續(xù)壓制鐵路發(fā)運(yùn)，北港庫存難漲，煤價(jià)有望維持高位。
　　摘要：
　　投資建議：年度主線依然是提質(zhì)增效的央企，推薦：1）提質(zhì)增效的央企：新集能源、電投能源、中國神華、中煤能源、上海能源；2）兼?zhèn)淠蛩丶盎K煤標(biāo)的：蘭花科創(chuàng)；3）高股息：恒源煤電、陜西煤業(yè)、兗礦能源、山煤國際等；4）長協(xié)焦煤：平煤股份、山西焦煤、淮北礦業(yè)；5）成長標(biāo)的：中國旭陽集團(tuán)、華陽股份、昊華能源等。
　　國內(nèi)煤市淡季強(qiáng)于預(yù)期，海外能源價(jià)格聯(lián)動(dòng)提升。9月第二周，北方港Q5500平倉價(jià)為925元/噸(+45元)，動(dòng)力煤價(jià)加速上漲，京唐港主焦煤(山西)價(jià)格為2250元/噸(+50元)，同期，國際煤價(jià)或受油價(jià)上漲影響，加速提價(jià)，API2(北歐)、API4(南非)、API6(澳洲)分別周環(huán)比+11(9%)、+4(+4%)、+7(4%)美元/噸。國內(nèi)北方港庫存仍延續(xù)去化，9月11日2695萬噸周環(huán)比降102萬噸，連續(xù)三周煤價(jià)的上漲，并沒有帶來庫存的回升。8月至9月第一周的港口吞吐量為2020~2022年最低值，反應(yīng)出與市場體感相同的需求回落，但同期鐵路發(fā)運(yùn)量亦為近三年最低且低于吞吐量，因此次輪港口上漲為供給緊缺造成的。而港口供給緊缺無外乎三個(gè)原因，可發(fā)運(yùn)量減少、發(fā)運(yùn)意愿下降、運(yùn)輸瓶頸：1）據(jù)統(tǒng)計(jì)局，8月原煤產(chǎn)量3.8億噸，日產(chǎn)1233萬噸月增15萬噸，即全口徑看盡管仍受安監(jiān)困擾，產(chǎn)量仍有提升，鑒于電煤保供整體穩(wěn)定，理論上可發(fā)運(yùn)量并未減少；2）據(jù)隆眾資訊中國超60%甲醇、約50%尿素產(chǎn)能位于西北、華北區(qū)域這與國內(nèi)煤炭主產(chǎn)地高度匹配，而7月初至今其價(jià)格伴隨國際油價(jià)觸底反彈，產(chǎn)業(yè)鏈開啟補(bǔ)庫，高漲的化工需求提升了產(chǎn)地市場煤的銷售，表現(xiàn)為產(chǎn)地需求高于港口需求，產(chǎn)地市場煤發(fā)運(yùn)意愿下降；3）西煤東運(yùn)鐵路運(yùn)線的檢修通常于10月進(jìn)行，目前暫無運(yùn)輸瓶頸。展望后市運(yùn)輸瓶頸或?qū)⒗^續(xù)壓制鐵路發(fā)運(yùn)，北港庫存難漲，煤價(jià)有望維持高位。
　　地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，順周期板塊中煤炭脫穎而出。8月31日，中國人民銀行發(fā)布：1）降低存量房首套貸快利率；2）調(diào)整優(yōu)化住房差別化住房信貸政策。順周期全產(chǎn)業(yè)鏈中長期預(yù)期均有上調(diào)，而其中供給端有限制的價(jià)格彈性更大：1）雖23年受進(jìn)口沖擊價(jià)格由年初的1200跌下跌，但該價(jià)格仍在歷史高位，煤企仍保持高盈利，且環(huán)比視角看進(jìn)口難有增量，需求若有提升，煤價(jià)預(yù)期將轉(zhuǎn)好；2）雖有政策利好，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)計(jì)也是從底部逐步抬升的狀態(tài)，煤炭作為高股息板塊，有望優(yōu)先修復(fù)。
　　行業(yè)回顧：1）截至9月16日，秦皇島港庫存為508.0萬噸（3.5%）。2）澳洲紐卡斯?fàn)柛跶5500離岸價(jià)上漲3美元/噸（3.6%），北方港(Q5500)下水煤較澳洲進(jìn)口煤成本高134元/噸；澳洲焦煤到岸價(jià)286美元/噸，與上周持平，京唐港山西產(chǎn)主焦煤較澳洲進(jìn)口硬焦煤成本低468元/噸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；進(jìn)口煤大規(guī)模進(jìn)入；供給超預(yù)期釋放。