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行情回顧：由于反腐政策及海外加息周期影響，年初至9/15，申萬醫(yī)藥指數(shù)累計(jì)漲跌幅為-9.7%，同期萬得全A（除金融石油石化）累計(jì)漲跌幅為-2.6%，醫(yī)藥相對漲跌幅為-7.2%。醫(yī)藥生物板塊PE(TTM)估值由年初的24.0提升至9/15的26.7x，與大盤估值水平差距有所收窄。各自板塊行情表現(xiàn)中，中藥表現(xiàn)最好，化學(xué)制藥其次，生物制品與醫(yī)療服務(wù)跌幅相對較大。
　　醫(yī)藥板塊整體業(yè)績分析：我們對469家醫(yī)藥生物相關(guān)上市公司今年上半年的業(yè)績進(jìn)行了整體分析，23H1板塊整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12,666億元（yoy+4.6%），其中23Q2實(shí)現(xiàn)營收6,308億元（yoy+6.4%），23H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1,075億元（yoy21.4%），其中23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤536億元（yoy-13.7%)。整體表現(xiàn)與1-7月規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)表現(xiàn)類似，即收入增速高于利潤增速，利潤端由于上年新冠藥品及新冠檢測相關(guān)需求的高基數(shù)下帶來較大增長壓力。同樣受此影響，23H1整體實(shí)現(xiàn)毛利4234億元（yoy-3.3%），其中23Q2毛利增長已經(jīng)回正，而23Q2毛利率水平與上一季度基本持平，低于22Q3。由于23H1居民診療活動(dòng)及線下推廣和研發(fā)及臨床入組活動(dòng)的正常開展，同期銷售費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率較上年有所提升，推高整體費(fèi)用率水平，其中醫(yī)藥整體研發(fā)支出占比延續(xù)此前上升趨勢。
　　細(xì)分板塊整體業(yè)績分析：我們把469家醫(yī)藥公司按照上中下游分成了21個(gè)細(xì)分板塊，從23H1的業(yè)績表現(xiàn)來看，收入和利潤出現(xiàn)明顯強(qiáng)勁增長的有：品牌中藥、醫(yī)院（受益于消費(fèi)復(fù)蘇及診療活動(dòng)開展），呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢的有：醫(yī)療設(shè)備、線下藥店（前者主要為國產(chǎn)替代的進(jìn)程推進(jìn)，后者為藥店集中度提升）。由于此前兩年新冠疫情帶來的突發(fā)性行業(yè)需求（抗原與核酸診斷，新冠藥品生產(chǎn)），IVD、第三方實(shí)驗(yàn)室、科學(xué)服務(wù)、低值耗材及部分CDMO企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)較為明顯的下滑。此外創(chuàng)新藥板塊在收入同比與環(huán)比均實(shí)現(xiàn)較快增長的同時(shí)，歸母凈利潤虧損已有所收窄。
　　投資分析意見：（1）藥品板塊建議關(guān)注：恒瑞醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、百濟(jì)神州、新諾威、仟源醫(yī)藥；(2）醫(yī)療器械板塊建議關(guān)注：三諾生物、潤達(dá)醫(yī)療；（3）疫苗板塊建議關(guān)注：百克生物；（4）醫(yī)藥研發(fā)外包板塊建議關(guān)注：藥明康德；（5）醫(yī)院板塊建議關(guān)注：三星醫(yī)療，光正眼科。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采風(fēng)險(xiǎn)、新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)保談判降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)