>> 招商期貨-大宗商品配置周報：油價繼續(xù)攀升，美國通脹擔(dān)憂升溫-230917
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,安婧 |
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整體邏輯：本周各商品板塊均走強(qiáng)。
1.商品的內(nèi)外比值值得關(guān)注，即使扣除掉匯率因素，銅的內(nèi)外鎖匯比價處于歷史90%以上分位（不扣除則處于歷史極高值），其他不少工業(yè)品也處于相對高位的比價水平。相較于股市、利率、匯市的外強(qiáng)內(nèi)弱，當(dāng)下商品市場的內(nèi)強(qiáng)外弱是有些不合情理的。這恐怕不能從中國需求顯著強(qiáng)于海外去解釋，而要從國內(nèi)資金情緒及貿(mào)易流受阻等方面找原因。
2.近期需要關(guān)心美國通脹的問題。受能源波動影響，美國8月CPI環(huán)比上升0.6%，創(chuàng)下14個月來最高；而核心CPI也環(huán)比上升了0.3%。下周美聯(lián)儲議息會議大概率會維持當(dāng)前利率不變，但由于原油價格上漲、美國財政刺激等原因，通脹顯然是一個頑固的問題，需要觀察點陣圖是否暗含利率終點的進(jìn)一步提升。后續(xù)來看，兩個問題將引發(fā)對于美聯(lián)儲利率決議的擔(dān)憂。一是原油，沙特、俄羅斯等OPEC+成員均有維持高油價來擴(kuò)充財政收入的強(qiáng)烈意愿，油價難以走低，且隨著時間的推移，會從對CPI “無傷大雅”的影響再逐步深入到核心CPI。二是工資，美國三大車企聯(lián)合罷工，目前關(guān)于工資的問題尚未談攏，如談判無進(jìn)展將擴(kuò)大罷工規(guī)模，在選舉即將到來之際，兩黨對于工會的請求都將是支持的態(tài)度，工資-通脹螺旋依舊頑固。
3.本輪商品的強(qiáng)勢很大程度上是由于國內(nèi)預(yù)期改善，地產(chǎn)政策頻頻釋出、貨幣總量政策也持續(xù)推出，商品的多頭情緒濃厚，尤其低庫存背景加劇了資金的博弈情緒。但我們過去幾周在反復(fù)強(qiáng)調(diào)繼續(xù)向上的風(fēng)險大于收益。從需求端看，雖然看好商品未來數(shù)年的大周期行情，且尤其看好有供給瓶頸且需求有增量的有色等板塊，但當(dāng)下由于國內(nèi)需求和海外需求的方向尚未形成共振，且國內(nèi)向上的預(yù)期還未明顯體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之上，因此商品持續(xù)上漲是缺乏動力的。而供給端也能產(chǎn)生新驅(qū)動，近期OPEC+超預(yù)期減產(chǎn)、煤炭礦難等供給端事件造成了相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈估值的提升，但其持續(xù)性難預(yù)測。
板塊邏輯：
1.工業(yè)品：1）有色：貴金屬長期依舊建議多配，只是短期由于外匯限制可能解除而導(dǎo)致內(nèi)外價差回歸。錫、銅、鋁等金屬有長期供需矛盾，具備長期多頭配置價值。2）黑色：鋼礦寬幅震蕩，單邊介入難度較大。本周日均鐵水有小幅回落但仍處于高位，季節(jié)性壘庫幅度預(yù)計或弱于往年，整體供需偏強(qiáng)。但鋼廠利潤壓縮，容易觸發(fā)平控喊話及價格調(diào)控。煤炭由于礦難等緣故短期走強(qiáng)，但整體供需仍舊偏寬松，可逢高空配。3）能化：關(guān)注終端消費(fèi)需求及原料對板塊整體估值的影響。烯烴、芳烴大擴(kuò)產(chǎn)決定去利潤頭寸，而能化板塊的絕對價格跟隨原料端而上漲。當(dāng)下原油端，在需求沒有明顯消退時油價仍維持高位，仍逢低多配思路，且原油供給矛盾大于煤炭，有多油化工空煤化工機(jī)會。
2.農(nóng)產(chǎn)品：1）生豬端，后期產(chǎn)需演變來看，9-10月出欄量逐步增加，在目前二育謹(jǐn)慎情況下，10月可能對應(yīng)著出欄高點，雖然消費(fèi)也將季節(jié)性回暖，但預(yù)計供應(yīng)端壓力更大，期價預(yù)計震蕩偏弱。2）大豆端，本周CBOT大豆走弱，因市場聚焦美豆季節(jié)性收獲壓力，以及美豆出口弱。大格局來看，美豆供給收縮導(dǎo)致全球大豆近端偏緊，而遠(yuǎn)端因預(yù)期南美大增產(chǎn)，全球大豆有望繼續(xù)呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，但整體仍處于震蕩格局。關(guān)注密西西比河水位對美豆出口的影響。3）豆粕端，近端來看，國內(nèi)大豆、豆粕庫存仍為同期偏低水平。盤面價格維度，國際成本端階段驅(qū)動偏弱，不過國內(nèi)高現(xiàn)貨支撐，或呈現(xiàn)震蕩格局，月間結(jié)構(gòu)上偏正套。關(guān)注國內(nèi)后期到貨預(yù)期。4）油脂端，本周國際葵油領(lǐng)跌，因油料油脂面臨收獲季，疊加棕櫚油處于季節(jié)性累庫周期。價格維度，階段性國際市場驅(qū)動偏弱。而國內(nèi)油脂單邊跟隨國際市場偏弱，基差走弱，月間成反套，且油脂品種分化，豆油表現(xiàn)相對強(qiáng)。關(guān)注產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量。
風(fēng)險提示：
金融系統(tǒng)恐慌，俄烏沖突升級。
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