>> 海通證券-健之佳(605266)業(yè)績快速增長，省外擴張戰(zhàn)略可期-230918
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
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| 932KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
余文心,梁廣楷 |
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事件：公司發(fā)布2023半年報。23年上半年實現(xiàn)營收43.38億元（+44.29%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.58億元（+74.85%）；23年單Q2實現(xiàn)營收21.71億元（+39.52%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.82億元（+38.38%）。
點評：
“自建+收購”雙輪驅(qū)動，門店數(shù)量擴張節(jié)奏穩(wěn)健。23年上半年公司自建門店381家，收購門店61家，凈增門店438家，截至23年6月底公司門店總數(shù)達到4493家，其中云南省門店數(shù)為2577家，云南醫(yī)藥門店數(shù)量占總門店數(shù)比例為61.53%。我們認為公司以云南地區(qū)為核心，加快省外市場擴張，未來省外市場快速增長可期。
主營業(yè)務穩(wěn)健增長，中西成藥引領公司業(yè)績快速提升。公司23年H1各類別產(chǎn)品收入：中西成藥30.92億元（+55.47%），中藥材1.89億元（+67.09%），保健食品2.34億元（+20.84%），醫(yī)療器械3.71億元（+20.79%），生活便利品1.97億元（+6.67%）。
期間費用率有所下降，營運能力不斷提升。公司23年H1毛利率為34.81%（-1.18pct），主要受到處方藥和非處方藥結(jié)構(gòu)占比提升，處方藥較低毛利率影響。23年H1公司凈利率為3.59%（+0.70pct）。銷售費用率為25.72%（-1.63pct），管理費用率為2.03%（-0.49pct），財務費用率為1.49%（+0.14pct）。期間費用率有所下降，凈利率水平進一步提升。
線上渠道保持快速增長。公司23年H1線上渠道營收10.57億元（+68.98%），營收占比為24.37%，較上年同期提升3.56pct。其中B2C業(yè)務收入3.84億元（+35.80%），O2O業(yè)務3.59億元（+139.80%），自營平臺業(yè)務3.14億元（+62.72%）。線上業(yè)務保持快速增長趨勢。
盈利預測：健之佳持續(xù)推行“自建+收購”雙輪驅(qū)動模式，繼續(xù)推進“立足云南、深耕西南”戰(zhàn)略，同時快速擴張省外市場。我們預計公司2023-25年歸母凈利潤為4.23、5.27、6.62億元，增速分別為16.4%、24.6%、25.6%，根據(jù)可比公司估值，給予公司2023年20-25倍PE，合理價值區(qū)間65.60-82.00元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：醫(yī)保政策收緊風險，門店擴張不達預期風險。
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