>> 中信證券-格力電器(000651)2023年中報點評：經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健，經(jīng)銷商提貨積極-230918
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
大小： |
326KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
紀(jì)敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023H1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤998億/127億元，同比+4%/11%；其中2023Q2營收/歸母凈利潤為641億/86億元，同比+6%/15%，增速環(huán)比2023Q1有明顯提升。公司作為國內(nèi)空調(diào)龍頭地位穩(wěn)固，我們預(yù)計公司2023-25年EPS為4.81/5.28/5.79元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023年7.5x PE。據(jù)公司《未來三年股東回報規(guī)劃（2022-2024年）修訂稿》，不同分紅方案測算未來中長期股息率區(qū)間為5.5%-6.6%；我們認(rèn)為當(dāng)股價波動至股息率接近5%時，是較好的中長期布局時機，考慮到公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入、利潤增速預(yù)測以及安全邊際，給予公司2023年9xPE，對應(yīng)目標(biāo)價43元，維持“買入”評級。
▍內(nèi)銷表現(xiàn)優(yōu)秀，經(jīng)銷商提貨積極。公司2023H1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤998億/127億元，同比+4%/11%；其中2023Q2營收/歸母凈利潤為641億/86億元，同比+6%/15%，增速環(huán)比2023Q1有明顯提升。23Q2公司合同負(fù)債為290億元，同比/環(huán)比增加129億/50億元；以“營業(yè)收入+合同負(fù)債”作為真實口徑比較，則23Q2單季度收入實際增長接近20%，經(jīng)銷商提貨積極，經(jīng)營質(zhì)量較優(yōu)。
▍空調(diào)內(nèi)銷景氣向上，后續(xù)有望受益政策。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，23H1我國家用空調(diào)內(nèi)銷銷量為5778萬臺，同比增長25%，行業(yè)月度排產(chǎn)增速環(huán)比持續(xù)改善。具體到公司，格力23Q2全渠道庫存（工業(yè)+商業(yè)）為1380萬臺，同比下降9%；公司23H1排產(chǎn)累計增速為3%，其中23M6排產(chǎn)420萬臺，同比增長9%，環(huán)比改善趨勢明顯。隨著央行、財政部等部委出臺地產(chǎn)&消費政策（如一線城市放開限貸、個稅減免等），空調(diào)內(nèi)銷景氣有望維系。
▍利潤蓄水池擴大，業(yè)績穩(wěn)健可期。公司其他流動負(fù)債明顯改善，23Q2達629億元，同比/環(huán)比提升約10%/5%，利潤蓄水池進一步增厚。合同負(fù)債實現(xiàn)高增，截至23Q2末，公司合同負(fù)債達到290億元，同比/環(huán)比提升80%/21%，經(jīng)銷商提貨積極。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流優(yōu)秀，23Q2末達158億元，同比增62%；現(xiàn)金余額較高，截至23Q2末，公司賬上貨幣資金達1917元。公司經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)秀，業(yè)績穩(wěn)健增長可期。
▍大宗價格利好疊加結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤率修復(fù)亮眼。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加原材料價格階段下行，公司盈利能力持續(xù)修復(fù)，23Q2毛利率達29.5%，同比增長4.5%。23Q2公司毛銷差同比+0.4pcts；利潤率方面，23Q2凈利率為13.2%，同比+1.2pcts，改善明顯。
▍風(fēng)險因素：空調(diào)行業(yè)競爭加??；原材料價格上漲加劇成本壓力；市場需求復(fù)蘇不及預(yù)期；地產(chǎn)&消費政策落地不及預(yù)期等。
▍投資建議：據(jù)公司《未來三年股東回報規(guī)劃（2022-2024年）修訂稿》，在公司現(xiàn)金流滿足公司正常經(jīng)營和長期發(fā)展的前提下，公司2022年至2024年每年每股現(xiàn)金分紅將不低于2元或現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年經(jīng)審計歸屬于上市公司股東凈利潤的50%。假設(shè)按2元分紅/股，當(dāng)前股價36.3元對應(yīng)股息率5.5%；如果取2022-2024年利潤平均值（其中2023/2024年為Wind一致預(yù)期）約270億元凈利潤，按50%分紅即135億元，當(dāng)前股價對應(yīng)股息率6.6%。綜上，基于謹(jǐn)慎性原則，當(dāng)前股價對應(yīng)中長期股息率區(qū)間為5.5%-6.6%，因此公司估值處于合理偏低的水平。當(dāng)股價波動至股息率接近5%時，是較好的中長期布局時機，考慮到空調(diào)行業(yè)量價尚未達到天花板，公司利潤端穩(wěn)健增長可期，我們預(yù)計公司2023-2025年利潤CAGR約為9%左右，綜合美的集團、海爾智家、海信家電2023年WIND一致預(yù)期平均PE估值為12X，考慮到公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入、利潤增速預(yù)測以及安全邊際，給予公司2023年9x PE，對應(yīng)目標(biāo)價43元，維持“買入”評級
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