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公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)1316億/90億元，同比+8%/13%；其中2023Q2營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)為666億/50億元，同比+8%/13%，增速環(huán)比2023Q1小幅提升。公司戰(zhàn)略布局正值收獲期，高端化、場(chǎng)景化、全球化戰(zhàn)略行業(yè)領(lǐng)先，疊加數(shù)字化改革降本增效，盈利能力持續(xù)改善可期。我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)分別為1.78/2.05/2.33元，給予2023年A股目標(biāo)價(jià)30元、H股目標(biāo)價(jià)31港元，維持A/H股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健，利潤(rùn)率有所修復(fù)。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)1316億/90億元，同比+8%/13%；其中2023Q2營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)為666億/50億元，同比+8%/13%，增速環(huán)比2023Q1小幅提升。公司23Q2收入、歸母凈利潤(rùn)符合預(yù)期，利潤(rùn)率較22Q2改善0.4pcts，有所恢復(fù)?？紤]到23H2海運(yùn)費(fèi)回落、海外原材料下行，盈利能力或穩(wěn)中有升。
　　▍內(nèi)銷(xiāo)空調(diào)表現(xiàn)亮眼，海外持續(xù)搶占份額。根據(jù)23H1財(cái)報(bào)：1）公司依托產(chǎn)品創(chuàng)新、深度分銷(xiāo)和供應(yīng)鏈降本，提升空調(diào)競(jìng)爭(zhēng)力，23H1家空內(nèi)銷(xiāo)同比增長(zhǎng)25%；同期與海立股份在河南鄭州成立壓縮機(jī)合資工廠，大幅提升壓縮機(jī)供應(yīng)能力；2）公司深化海外高端轉(zhuǎn)型，持續(xù)推出創(chuàng)新產(chǎn)品并加強(qiáng)渠道布局，23H1海外收入同比增長(zhǎng)9%。在海外需求走弱背景下，公司外銷(xiāo)逆勢(shì)增長(zhǎng)，其中北美區(qū)域收入中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，歐洲區(qū)域增速達(dá)30%，持續(xù)搶占市場(chǎng)份額。
　　▍盈利能力修復(fù)，原材料貢獻(xiàn)彈性。23Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率32.2%，同比+0.4pct，其中國(guó)內(nèi)毛利率同比提升，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、大宗商品價(jià)格下行；海外毛利率基本持平。費(fèi)用率方面，23Q2銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.0/-0.1/+0.0/+0.2pct，我們預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要受海外加息影響，最終公司23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利率7.5%，同比+0.3pcts，我們預(yù)計(jì)2023年下半年隨著大宗價(jià)格下行、降本增效及結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格上漲；海外市場(chǎng)增速放緩；匯率波動(dòng)；新建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司23Q2經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，戰(zhàn)略布局正值收獲期，高端化、場(chǎng)景化、全球化戰(zhàn)略行業(yè)領(lǐng)先，疊加數(shù)字化改革降本增效，我們預(yù)計(jì)盈利能力將迎持續(xù)改善。面對(duì)復(fù)雜多變的外部環(huán)境，公司展現(xiàn)出極強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性，alpha屬性凸顯。我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)為1.78/2.05/2.33元。公司股權(quán)激勵(lì)指引明確，未來(lái)3年業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，同時(shí)新增ROE考核指標(biāo)，我們預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速14%-15%，考慮增長(zhǎng)確定性較高，給予公司A股2023年16x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)；考慮到A/H股價(jià)差，給予公司H股90%估值折價(jià)，對(duì)應(yīng)2023年14xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30港元（參考2023年9月15日匯率，1港元≈0.93人民幣），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。