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在上半年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)增速放緩的背景下，公司2023H1業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，但23Q2利潤(rùn)端迎來明顯邊際改善，海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)取得進(jìn)一步突破。作為全球?qū)I(yè)化高空安全作業(yè)設(shè)備及服務(wù)解決方案提供商，受益于風(fēng)電裝機(jī)增量及存量市場(chǎng)快速擴(kuò)容、風(fēng)機(jī)塔筒大型化趨勢(shì)，疊加公司產(chǎn)品品類持續(xù)完善與優(yōu)化，公司有望迎來海內(nèi)外市場(chǎng)份額和盈利能力持續(xù)提升?？紤]到2023上半年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)增速不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別為1.42/1.90/2.52元（原預(yù)測(cè)值為1.89/2.58/3.36元），給予公司目標(biāo)價(jià)36元（基于2023年25倍PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2023H1業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，Q2利潤(rùn)端明顯改善。公司2023上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.41億元（+22.10% YoY），歸母凈利潤(rùn)0.82億元（-6.02% YoY），對(duì)應(yīng)毛利率46.49%（+2.51pcts YoY）。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.66億元（+45.64% YoY，+52.00%QoQ），歸母凈利潤(rùn)0.67億元（+55.20% YoY，+340.00%QoQ），毛利率45.15%（+18.35pcts YoY，-3.36pcts QoQ），Q2營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)，創(chuàng)單季度收入新高，歸母凈利潤(rùn)同比大增，公司盈利能力穩(wěn)步提升。預(yù)計(jì)下半年隨著國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)需求回暖，公司海外業(yè)務(wù)的持續(xù)高增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)將迎來進(jìn)一步提升。
　　▍高空安全作業(yè)服務(wù)龍頭，研發(fā)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新。公司專注于高空安全作業(yè)設(shè)備及高空作業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，專用高空安全作業(yè)設(shè)備主要包括高空安全升降設(shè)備和高空安全防護(hù)設(shè)備，是公司營(yíng)業(yè)收入的主要來源。公司堅(jiān)持貫徹產(chǎn)品領(lǐng)先戰(zhàn)略和產(chǎn)品創(chuàng)新，持續(xù)保持研發(fā)投入，2023H1研發(fā)投入4434.77萬元(+73.57%YoY)，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的10.06%，尤其是在高空安全作業(yè)設(shè)備上，公司不斷取得技術(shù)突破，取得了多項(xiàng)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的關(guān)鍵技術(shù)，實(shí)現(xiàn)多領(lǐng)域多產(chǎn)品綜合開發(fā)及融合應(yīng)用。此外，公司積極布局電網(wǎng)、通信、火力發(fā)電、建筑、橋梁等新興領(lǐng)域，爬塔機(jī)、爬梯導(dǎo)向物料輸送機(jī)、智能安全防護(hù)設(shè)備、工業(yè)升降機(jī)等新產(chǎn)品陸續(xù)開發(fā)成功并推向市場(chǎng)，成為公司業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　▍海外市場(chǎng)持續(xù)旺盛，海外營(yíng)收占比持續(xù)提升。公司基于美國(guó)、印度廣闊的風(fēng)電存量市場(chǎng)，加速國(guó)際化布局，美洲營(yíng)銷及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)一步推進(jìn)實(shí)施，2023年5月，公司設(shè)立全資二級(jí)子公司3S美國(guó)工程服務(wù)有限公司，進(jìn)一步推動(dòng)公司海外業(yè)務(wù)開展。除印度和美國(guó)兩個(gè)公司最重要的海外市場(chǎng)外，從2020年以后，公司的國(guó)際業(yè)務(wù)已涵蓋美洲、歐洲、亞太地區(qū)和其他新興市場(chǎng)，且2020年后公司海外收入增速已反超國(guó)內(nèi)收入增速。2023年上半年，公司外銷業(yè)務(wù)收入2.04億元(+73.12% YoY)，其中中際美洲營(yíng)收1.5億元，貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3103萬元，是海外業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的主要部分。海外收入占比46.24%，2020-2022年占比分別為11.6%、16.9%、39.1%，海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)提高。受益于海外市場(chǎng)毛利率高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，目前海外市場(chǎng)已成為公司重要發(fā)力方向。預(yù)計(jì)未來隨著公司加大海外市場(chǎng)拓展力度，海外業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績(jī)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：風(fēng)電裝機(jī)增長(zhǎng)低于預(yù)期；公司海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)較大；公司新產(chǎn)品研發(fā)和下游拓展不及預(yù)期等
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：基于公司中報(bào)，考慮到上半年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)增速放緩，我們下調(diào)公司2023-25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.15/2.88/3.82（原預(yù)測(cè)值為2.87/3.92/5.10億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.42/1.90 /2.52元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24/18/13倍。參考可比公司日月股份、金雷股份和恒潤(rùn)股份2023年平均PE為22倍（基于Wind一致預(yù)期），考慮到公司在高空安全作業(yè)領(lǐng)域的龍頭地位和優(yōu)勢(shì)，或?qū)⑾碛幸欢ǖ墓乐狄鐑r(jià)，給予公司2023年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36元，維持“買入”評(píng)級(jí)。