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核心觀點(diǎn)
　　公司海外業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，并且國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)值得期待。2023年單二季度營收2.66億元，同比增長45.64%，創(chuàng)單季度收入新高；歸母凈利潤0.67億元，同比大幅55.20%。上半年海外業(yè)務(wù)占比提升帶動整體毛利率上行；但新業(yè)務(wù)開拓、新品研發(fā)使得公司期間費(fèi)用率處在高位，凈利率仍有提升空間。隨著業(yè)務(wù)拓展成效顯現(xiàn)、費(fèi)用率攤薄，凈利率水平有望充分釋放。公司聚焦主業(yè)，并加大對齒輪齒條升降機(jī)等新品的研發(fā)投入以及對電網(wǎng)塔架等新業(yè)務(wù)的拓展力度，有望拓寬業(yè)務(wù)天花板，培養(yǎng)新的業(yè)績增長點(diǎn)。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營收4.41億元，同比+22.10%；歸母凈利潤0.82億元，同比-6.02%；扣非歸母凈利潤0.70億元，同比-12.87%。2023年單二季度營收2.66億元，同比+45.64%，創(chuàng)單季度收入新高；歸母凈利潤0.67億元，同比+55.20%；扣非歸母凈利潤0.58億元，同比+42.98%。
　　簡評
　　1、營收拆分：海外業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)值得期待1）國內(nèi)：2023H1風(fēng)電新增裝機(jī)實(shí)現(xiàn)高增長。2023上半年全國風(fēng)電新增裝機(jī)22.99GW，同比增長77.67%，實(shí)現(xiàn)高速增長。據(jù)CWEA2023年2月預(yù)測，2023年中國風(fēng)電新增裝機(jī)達(dá)到70-80GW，其中陸風(fēng)60-70GW，海風(fēng)8-10GW。公司塔筒升降設(shè)備處于風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈后端環(huán)節(jié)，與并網(wǎng)裝機(jī)關(guān)聯(lián)度高，將顯著受益于國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)需求的增長。2）海外：存量加裝市場持續(xù)景氣，推動公司海外業(yè)績增長。
　　2023年5月，公司設(shè)立完成全資二級子公司3S美國工程服務(wù)有限公司，進(jìn)一步推動海外業(yè)務(wù)開展；2023H1海外業(yè)務(wù)收入2.04億元，同比增長73.12%，海外收入占比46.24%，較2022全年占比提升7.15pct。
　　2、盈利分析：海外業(yè)務(wù)占比提升帶動毛利率上行，費(fèi)用率高企仍有待攤薄2023年上半年，公司綜合毛利率同比提升2.51pct至46.49%，主要系海外業(yè)務(wù)毛利率更高且占比有所提升。
　　2023H1期間費(fèi)用率同比提升9.17pct至28.50%，其中銷售費(fèi)用率同比提升4.42pct至15.32%，主要系公司在海外業(yè)務(wù)與非風(fēng)電業(yè)務(wù)領(lǐng)域加大拓展力度；管理+研發(fā)費(fèi)用率同比提升5.0pct至18.91%，新品開發(fā)使得研發(fā)費(fèi)用同比大幅增長73.57%至4434.77萬元，占收入比例達(dá)到10.06%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率進(jìn)一步下降0.25pct至-5.73%，主要系銀行存款利息增加以及美元升值形成匯兌損益所致。2023H1凈利率同比下降5.55pct至18.54%，隨著業(yè)務(wù)拓展成效顯現(xiàn)、費(fèi)用率攤薄，凈利率水平有望逐步改善。
　　3、大力拓展新產(chǎn)品、新領(lǐng)域，拓寬業(yè)務(wù)天花板公司在風(fēng)電塔筒升降設(shè)備領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢，并通過安全防護(hù)設(shè)備、服務(wù)業(yè)務(wù)為客戶打造整體解決方案，話語權(quán)逐步鞏固。隨著海上風(fēng)電增速提升、風(fēng)機(jī)大型化趨勢越發(fā)明顯，公司加大對大載荷升降機(jī)、齒輪齒條升降機(jī)的研發(fā)與開拓力度，實(shí)現(xiàn)柔性塔筒、混合塔架、漂浮式風(fēng)機(jī)等新技術(shù)下新場景的應(yīng)用。在非風(fēng)電領(lǐng)域，公司陸續(xù)開發(fā)工業(yè)升降機(jī)、爬塔機(jī)、爬梯導(dǎo)向物料輸送機(jī)等新產(chǎn)品并推向市場，拓展電網(wǎng)塔架等新應(yīng)用領(lǐng)域，為公司未來持續(xù)發(fā)展培養(yǎng)了新的業(yè)績增長點(diǎn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入分別為11.10、13.54、16.39億元，歸母凈利潤分別為2.20、2.67、3.25億元，同比分別+42.02%、+21.36%、+21.44%，對應(yīng)2023-2025年動態(tài)PE分別為21.43、17.66、14.54倍，維持“買入”評級。