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公司是風(fēng)電領(lǐng)域?qū)Ｓ酶呖瞻踩鳂I(yè)設(shè)備龍頭，2012-2022年?duì)I收CAGR達(dá)30%。公司的主營業(yè)務(wù)是專用高空安全作業(yè)設(shè)備和高空安全作業(yè)服務(wù)。公司2012-2022年產(chǎn)品營收CAGR為30%，歸母凈利潤C(jī)AGR為24.7%，毛利率始終保持在40%以上。公司產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用于15個(gè)行業(yè)出口到55個(gè)國家，在風(fēng)力發(fā)電細(xì)分領(lǐng)域占有率第一，截止2019年公司高空安全升降設(shè)備在新增風(fēng)電市場占有率超50%。
　　風(fēng)機(jī)大型化+風(fēng)機(jī)技改，國內(nèi)增量&存量市場需求共振。1）增量市場中風(fēng)機(jī)大型化使得風(fēng)機(jī)塔筒高度相應(yīng)提高，帶動(dòng)高空升降設(shè)備產(chǎn)品市場需求量不斷擴(kuò)大。2023-2026年國內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)所對(duì)應(yīng)的專用高空安全作業(yè)設(shè)備的市場規(guī)模分別為4.89 /5.52 /5.57 /5.66億元，CAGR約為4%。2）存量市場中我國政策推動(dòng)“十四五”、“十五五”期間風(fēng)機(jī)置換機(jī)組增長，根據(jù)《我國風(fēng)電機(jī)組退役改造置換的需求分析和政策建議》測算，我國“十四五”期間與“十五五”期間國內(nèi)存量市場空間預(yù)計(jì)達(dá)到3.98億元和8.50億元。
　　海外風(fēng)機(jī)市場規(guī)模廣闊，高毛利打開公司利潤增長空間。公司在美國、印度、歐洲均設(shè)立子公司，產(chǎn)品主要出口到印度和美國市場。2020年在美國市場實(shí)現(xiàn)巨大突破，海外主戰(zhàn)場由印度轉(zhuǎn)為美國。2022年公司實(shí)現(xiàn)海外營收達(dá)3.12億，同比增長109.25%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)營收增長速度。我們測算美國風(fēng)機(jī)存量市場規(guī)模疊加2023-2027年增量市場規(guī)模超52億元，潛在市場規(guī)模巨大；2023-2026年期間海外存量市場空間預(yù)計(jì)超120億元。同時(shí)，公司在海外銷售的產(chǎn)品毛利率高出國內(nèi)約10%，公司有望憑借產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)在海外市場進(jìn)一步發(fā)展。
　　品牌效應(yīng)疊加客戶粘性，穩(wěn)固公司龍頭地位。公司的下游主要客戶涵蓋五大發(fā)電集團(tuán)、風(fēng)機(jī)制造商龍頭，客戶實(shí)力能夠產(chǎn)生較好的品牌效應(yīng)，并且由于公司產(chǎn)品專業(yè)性強(qiáng)、可定制程度高，因此公司客戶黏性較高。此外，高空作業(yè)裝備強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品安全性，相關(guān)資質(zhì)認(rèn)證是市場的準(zhǔn)入條件，公司主要產(chǎn)品累計(jì)獲得128項(xiàng)國內(nèi)外資質(zhì)認(rèn)證，資質(zhì)認(rèn)證繁瑣的過程以及所需的高額研發(fā)投入，對(duì)新進(jìn)入者形成了行業(yè)壁壘，進(jìn)一步鞏固公司龍頭地位。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.18/3.03/4.06億元，對(duì)應(yīng)PE分別為24.75/17.81/13.28倍，考慮到公司在國內(nèi)市占率高，在海外市場拓展空間大，以及風(fēng)電行業(yè)景氣度向上，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游風(fēng)電行業(yè)波動(dòng)和政策風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游領(lǐng)域客戶拓展不及預(yù)期