>> 中信建投-中際聯(lián)合(605305)2022年年報(bào)與2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)短期承壓，2023風(fēng)電大年驅(qū)動(dòng)需求放量-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點(diǎn)
2022年公司整體營收增速承壓，海外業(yè)務(wù)翻倍式增長。公司業(yè)務(wù)持續(xù)開拓加大了前期人員投入，使得2023Q1費(fèi)用率高企。展望2023年，或成為風(fēng)電裝機(jī)大年，全球新增裝機(jī)增速或達(dá)到48%以上，帶動(dòng)風(fēng)電設(shè)備需求大幅增加。即便考慮到風(fēng)電大型化趨勢(shì)或使得裝機(jī)臺(tái)數(shù)增速低于裝機(jī)容量，公司面臨的增量風(fēng)機(jī)市場(chǎng)需求也有望實(shí)現(xiàn)35%-40%的增長，存量市場(chǎng)的開拓使得公司存在進(jìn)一步超預(yù)期的可能。公司業(yè)務(wù)拓展步伐并未放慢，費(fèi)用端的攤薄或徐徐展開，2023年收入端增長或領(lǐng)先于利潤的提升。
事件：
公司發(fā)布2022年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營收7.99億元，同比下滑9.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.55億元，同比下降33.05%；扣非歸母凈利潤1.28億元，同比下降39.52%。單四季度營業(yè)收入2.38億元，同比下降8.10%；歸母凈利潤2315.71萬元，同比下降54.85%；扣非歸母凈利潤1594.97萬元，同比下降57.75%，環(huán)比2022Q3下降49.65%。
公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收26.36億元，同比下降8.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1513.01萬元，同比下降65.67%；扣非歸母凈利潤1155.60億元，同比下降70.62%，環(huán)比2022Q4下降27.55%。
點(diǎn)評(píng)：
1、營收拆分：整體營收增速承壓，海外業(yè)務(wù)翻倍增長
2022年國內(nèi)風(fēng)電新增吊裝容量同比下滑10.89%至49.83GW，新增并網(wǎng)裝機(jī)容量同比下滑20.90%至37.63GW，風(fēng)機(jī)吊裝臺(tái)數(shù)同比下降30.25%至1.1萬臺(tái)。2022年公司整體收入亦下滑9.45%至7.99億元，其中風(fēng)電領(lǐng)域收入占比高達(dá)99%以上；以升降設(shè)備為例，公司銷量同比下降29.20%至2.24萬套。由此可見，公司收入下滑主要系下游風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)數(shù)據(jù)下滑所致。
分業(yè)務(wù)來看，2022年公司升降設(shè)備營收同比下降14.86%至5.44億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例下降4.26pct至68.53%；防護(hù)設(shè)備營收同比下降9.52%至1.93億元，營收占比24.35%，與上年基本持平；高空安全作業(yè)服務(wù)營收同比大幅增長123.65%至0.57億元，營收占比提升4.24pct至7.12%。公司定位為設(shè)備及服務(wù)解決方案提供商，其在設(shè)備領(lǐng)域的長期積累帶動(dòng)服務(wù)業(yè)務(wù)在2021-2022年連續(xù)兩年翻倍式增長（依次增長103.33%、123.65%）。2022年作業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入增量，成為公司整體收入降幅相較于下游行業(yè)降幅更窄的小部分原因。
分區(qū)域來看，2022年公司外銷收入實(shí)現(xiàn)3.12億元，同比增長109.25%，占主營業(yè)務(wù)收入比例大幅提升22.36pct至39.37%，外銷開拓取得了階段性的成效；同期內(nèi)銷收入同比下滑33.93%至4.81億元。公司在海外重點(diǎn)拓展歐洲的增量風(fēng)機(jī)市場(chǎng)、美國的存量風(fēng)機(jī)市場(chǎng)，2022年外銷收入翻倍增長成為公司整體收入降幅相較于國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)降幅更窄的大部分原因。
2023Q1，公司營收同比下降1.93%至1.75億元，降幅環(huán)比2022全年有所收窄；但一季度處于風(fēng)電行業(yè)淡季，且從吊裝到并網(wǎng)，再到收入確認(rèn)存在一定延后，因此營收環(huán)比2022Q4仍有27.55%的下滑。
2、盈利分析：2023Q1費(fèi)用率高企有待攤薄，業(yè)務(wù)開拓步伐“矯健”
2022年公司整體毛利率同比下滑4pct至43.67%，主要系招標(biāo)價(jià)格下滑、原材料成本提升這兩大因素影響。分業(yè)務(wù)來看，2022年公司升降設(shè)備、防護(hù)設(shè)備、作業(yè)服務(wù)毛利率同比分別變動(dòng)-4.54pct、-2.39pct、+12.88pct至47.64%、33.63%、34.32%。由此2022年作業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了量利齊升。
2022年公司期間費(fèi)用率提升5.01pct至26.27%，其中銷售費(fèi)用率提升3.98pct至13.93%，管理+研發(fā)費(fèi)用率提升5.11pct至16.76%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下滑4.09pct至-4.42%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率的下滑主要系銀行存款利息增加和美元匯率變動(dòng)匯兌收益增加所致，銷售費(fèi)用率、管理+研發(fā)費(fèi)用率的提升與業(yè)務(wù)持續(xù)開拓以及人員招聘相關(guān)。2022年公司員工數(shù)同比增長27.14%至862人，其中銷售人員、技術(shù)人員分別新增40.29%、49.06%至195、316人，行業(yè)需求的下滑并未放慢公司業(yè)務(wù)開拓的步伐。毛利率的下滑疊加費(fèi)用率攤薄有限，2022年公司凈利率同比下降6.84pct至19.41%，為公司過去10年同期最低水平。
2023Q1，預(yù)計(jì)原材料成本壓力與行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)均有所緩解，公司毛利率同比提升2.62pct至48.51%，環(huán)比2022全年提升4.84pct。但公司仍持續(xù)加大業(yè)務(wù)拓展的前期投入，使得期間費(fèi)用率同比提升19.29pct，階段性達(dá)到41.04%的高位。2023Q1凈利率相應(yīng)下降16.03pct至8.63%的新低水平。隨著公司業(yè)務(wù)起量，費(fèi)用率攤薄空間較大。
3、需求展望：2023年或成為風(fēng)電裝機(jī)大年，帶動(dòng)風(fēng)電設(shè)備需求大幅增加
1）國內(nèi)：2012-2020年，風(fēng)電新增裝機(jī)數(shù)據(jù)與領(lǐng)先一期的全國風(fēng)電公開招標(biāo)容量高度擬合。2021年海風(fēng)搶裝使得裝機(jī)節(jié)奏加快，2022年招標(biāo)價(jià)格屢創(chuàng)新低使得裝機(jī)節(jié)奏顯著放緩，但背離幅度均在17GW以內(nèi)。2022年風(fēng)電招標(biāo)容量大幅提升82%至98.53GW，即便實(shí)際裝機(jī)節(jié)奏落后15-20GW，2023年也有望突破78GW成為裝機(jī)大年，由此同比2022年吊裝容量增長56.5%，同比并網(wǎng)容量增長107.3%。中長期空間：全國各省市十四五裝機(jī)規(guī)劃313.1GW，2023-2025年均裝機(jī)或高達(dá)76GW，2023年裝機(jī)高增長具有政策支撐。
2）全球：GWEC發(fā)布《2023全球風(fēng)能報(bào)
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