>> 財信證券-中際聯(lián)合(605305)2022年年報點評：風(fēng)電裝機帶動業(yè)績回暖，海外+新興業(yè)務(wù)加持發(fā)展-230425
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
袁瑋志 |
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事件：公司公布22年年報，受疫情影響產(chǎn)品發(fā)貨和安裝受阻，收入同比減少，同時原材料價格上漲致成本增加，公司22年業(yè)績下滑。2022年全年，公司實現(xiàn)營收7.99億元，同比減少9.45%；歸母凈利潤1.55億元，同比減少33.05%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.28億元，同比減少39.52%。盈利能力方面，全年毛利率為43.67%，同比減少4個百分點。凈利率為19.41%，同比減少6.84個百分點。單四季度公司毛利率為45.25%，同比增加18.35個百分點，環(huán)比增加4個百分點。凈利率為9.47%，同比減少10.09個百分點，環(huán)比減少12.68個百分點。
風(fēng)電裝機量預(yù)計高增，公司2023年業(yè)績有望回暖。國內(nèi)市場方面，2022年我國風(fēng)電招標(biāo)量達111.9GW，同比增長106.84%，為2023年高裝機量提供了保證；海外市場方面，2022年全球風(fēng)電新增裝機78GW，而據(jù)GWEC的預(yù)測，2023年全球風(fēng)電新增裝機將達115GW。公司的下游客戶集中在風(fēng)電行業(yè)，風(fēng)電行業(yè)銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的99%以上，作為行業(yè)龍頭，公司業(yè)績確定性強，將直接受益于國內(nèi)與海外市場2023年風(fēng)電裝機量高增。
積極拓展海外市場，公司海外市占率有望繼續(xù)提升。公司自2018年起著手拓展海外市場，現(xiàn)已在美洲、歐洲、印度、日本設(shè)立子公司。2022年公司外銷收入實現(xiàn)3.12億元，同比增長109.25%，占主營業(yè)務(wù)收入比例由2021年的17.01%增長至2022年度39.37%，外銷開拓已取得階段性成效。歐美發(fā)達國家風(fēng)電市場起步較早，早期建造的風(fēng)力發(fā)電機組已逐漸老舊，維護保養(yǎng)需求持續(xù)增加，帶動高空安全作業(yè)設(shè)備需求提升，其中美國作為公司第一大海外市場，其7.3萬臺存量風(fēng)機中截止目前約有5.5臺未安裝升降設(shè)備。隨著海外知名度的逐步上升，公司未來海外市場滲透率有望繼續(xù)提升。
積極布局新興領(lǐng)域，驅(qū)動公司持續(xù)性發(fā)展。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)電行業(yè)，同時公司也積極布局電網(wǎng)、通信、火力發(fā)電、建筑、橋梁等新興領(lǐng)域，目前針對電網(wǎng)、建筑領(lǐng)域已推出爬塔機、智能安全帽、爬梯導(dǎo)向輸送機等新產(chǎn)品。2022年公司非風(fēng)電行業(yè)營收實現(xiàn)183.84萬，同比增長9.02%。從下游行業(yè)的新增市場來看，電網(wǎng)方面，我國“十四五”期間將新增500千伏及以上交流線路9萬千米，變電容量9億千伏安；通信方面，5G技術(shù)應(yīng)用發(fā)展推動通信行業(yè)持續(xù)擴容，2022年全國移動通信基站總數(shù)新增87萬個，同比增長8.73%，5G基站新增88萬個，同比增長61.54%。新興領(lǐng)域業(yè)務(wù)未來有望成為公司的第二增長曲線。
盈利預(yù)測與估值。公司是風(fēng)電領(lǐng)域高空安全作業(yè)設(shè)備龍頭，具備“小公司、大市場、高利潤”特征，公司的風(fēng)電高空安全作業(yè)設(shè)備價值量占比雖低，但安全設(shè)備的重要性意味著高毛利率堅挺，同時公司的設(shè)備升級后單價提升，可有效對沖大型化帶來風(fēng)機數(shù)量減少的不利影響。我們預(yù)計公司23-25年營收13.52/16.79/21.48億元，歸母凈利潤2.79/3.53/4.61億元，EPS為1.84/2.33/3.04元，對應(yīng)PE為21.31/16.85/12.90倍。給予公司23年20-25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價格區(qū)間36.8-46元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動，風(fēng)電裝機不及預(yù)期。
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