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產(chǎn)品收入增長強(qiáng)勁，虧損收窄超預(yù)期。信迪利單抗零降價(jià)納入醫(yī)保，EGFRm NSCLC適應(yīng)癥獲批上市，未來有望繼續(xù)放量。腫瘤管線全面推進(jìn)：BCMACAR-T獲批上市、PI3Kδ抑制劑提交NDA；非腫瘤管線快速拓展：Mazdutide減重、糖尿病III期臨床完成入組，PCSK9單抗獲批上市，IL-23p19單抗、IGF-1R單抗III期臨床完成入組，多產(chǎn)品進(jìn)度領(lǐng)先。銷售、管理費(fèi)用率同比下降，毛利率有所提升，可持續(xù)成長戰(zhàn)略取得顯著成果。綜上，維持“買入”評級。
　　▍產(chǎn)品快速放量，2023年H1實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品收入24.58億元，在手現(xiàn)金充沛。公司2023年H1實(shí)現(xiàn)總收入27.02億元，同比+20.6%；其中產(chǎn)品收入24.58億元，同比+20.4%（其中23Q2增速超過35%）。隨著國內(nèi)疫情的逐步緩解，產(chǎn)品銷量持續(xù)快速增長、新產(chǎn)品的推出以及新產(chǎn)品的收入貢獻(xiàn)日益增加是產(chǎn)品收入增長的主要驅(qū)動力。截至2023年中報(bào)，公司現(xiàn)金和其他短期金融資產(chǎn)總額為85.27億元。
　　▍信迪利單抗收入增長強(qiáng)勁，新適應(yīng)癥獲批上市，未來有望持續(xù)放量。根據(jù)禮來（LLY.N）的財(cái)報(bào)，信迪利單抗2023H1實(shí)現(xiàn)銷售額2.25億美元（同比+42%），其中2023Q2銷售額1.646億美元，2023Q1銷售額6100萬美元，銷售增長強(qiáng)勁。2023年3月新醫(yī)保正式執(zhí)行，信迪利單抗零降價(jià)續(xù)約，成為國內(nèi)唯一一款五項(xiàng)一線適應(yīng)癥均納入醫(yī)保的PD-（L）1，包括肝癌、nsq NSCLC、sq NSCLC、食管癌、胃癌。2023年5月，信迪利單抗治療EGFRm NSCLC適應(yīng)癥獲批上市，成為全球首款獲批該適應(yīng)癥的PD-1單抗。我們預(yù)計(jì)隨著新適應(yīng)納入醫(yī)保后的持續(xù)進(jìn)院，信迪利單抗有望繼續(xù)快速放量。
　　▍BCMACAR-T和PCSK9抑制劑獲批上市，Mazdutide三項(xiàng)III期臨床試驗(yàn)完成入組，多款創(chuàng)新分子有序推進(jìn)研究，創(chuàng)新研發(fā)成果逐步兌現(xiàn)。
　　根據(jù)公司公告：
　?。?）2023年6月30日，BCMACAR-T伊基奧侖賽注射液獲批上市，用于治療多發(fā)性骨髓瘤，成為國內(nèi)首款獲批上市的BCMACAR-T治療產(chǎn)品。
　?。?）2023年8月16日，托萊西單抗（PCSK9抑制劑）獲批上市用于治療原發(fā)性高膽固醇血癥和混合型血脂異常的成人患者，成為首款上市的國產(chǎn)PCSK9抑制劑，相比同類產(chǎn)品有更長的給藥間隔（600 mg Q6W）。
　?。?）根據(jù)公司公告和CDE官網(wǎng)，公司GLP-1/GCGR受體激動劑Mazdutide治療成人超重或肥胖人群（6mg）的III期臨床試驗(yàn)（GLORY-1）已于2023年1月完成全部受試者入組，公司計(jì)劃2023年年底-2024年年初遞交NDA；治療2型糖尿病的兩項(xiàng)III期臨床試驗(yàn)（DREAMS-1& DREAMS-2）均在2023年H1完成所有受試者入組；治療成人超重或肥胖人群（9mg）的II期臨床試驗(yàn)已經(jīng)完成，24周體重較基線的平均百分比變化與安慰劑組的差值達(dá)-15.4%，公司計(jì)劃年內(nèi)公布II期48周臨床數(shù)據(jù)，并在年內(nèi)開展III期臨床試驗(yàn)。
　?。?）IL-23p19單抗（IBI-112）治療中重度斑塊狀銀屑病的III期臨床試驗(yàn)已完成所有受試者入組，有望實(shí)現(xiàn)12周給藥一次，公司預(yù)計(jì)2024年提交NDA；IGF-1R抗體治療甲狀腺眼病的III期臨床RESTORE研究已完成所有受試者入組，多款慢病藥產(chǎn)品進(jìn)度位于國內(nèi)第一梯隊(duì)。
　　（5）LAG-3單抗、TIGIT單抗、KRASG12C抑制劑、CD47單抗等多款產(chǎn)品在ASCO和EHA大會上公布最新數(shù)據(jù)，腫瘤管線產(chǎn)品后續(xù)POC數(shù)據(jù)值得關(guān)注。
　　▍研發(fā)管線全面推進(jìn)，未來一年多個(gè)催化劑事件值得期待。2023年H1公司研發(fā)費(fèi)用9.23億元（同比-21.4%）。截至2023年中報(bào)，公司已擁有35個(gè)新藥品種的創(chuàng)新產(chǎn)品管線（25條腫瘤、10條非腫瘤），根據(jù)公司2023年中報(bào)業(yè)績交流演示材料，公司預(yù)計(jì)未來一年有多個(gè)里程碑事件有望落地：
　　①上市：PI3Kδ抑制劑治療r/r FL（23H2-24H1）。
　　②NDA：KRASG12C抑制劑（IBI-351）治療2LNSCLC（23年底）；NTRK/ROS1抑制劑（IBI344）治療ROS1融合陽性NSCLC（23年底）；Mazdutide（6mg）肥胖適應(yīng)癥（23年底-24年初）。
　?、坶_展III期或注冊性臨床：VEGF/補(bǔ)體融合蛋白（IBI302）治療wAMD的III期臨床（23H2）；Mazdutide 9mg減重適應(yīng)癥的III期臨床（23H2）。
　?、軘?shù)據(jù)讀出：Mazdutide 9mg在中國肥胖患者的II期臨床試驗(yàn)的48周治療期數(shù)據(jù)（23H2）；高濃度VEGF/補(bǔ)體（IBI302）的治療nAMD的II期研究數(shù)據(jù)；Claudin18.2 ADC（IBI343）治療胃癌；PD-1/IL-2融合蛋白（IBI363）治療PD-1耐藥/不響應(yīng)的實(shí)體瘤。
　?、葸M(jìn)入臨床：推進(jìn)EGFR/B7H3（IBI334）、B7H3 ADC（IBI129）、TROP2 ADC（IBI130）、OX40L單抗（IBI356）、CD40L單抗（IBI355）等產(chǎn)品進(jìn)入臨床。
　　公司研發(fā)正邁進(jìn)商業(yè)化兌現(xiàn)期。根據(jù)公司2023年中報(bào)業(yè)績交流演示材料，公司預(yù)計(jì)2027年實(shí)現(xiàn)200億元的銷售收入，擁有商業(yè)化產(chǎn)品約20個(gè)。
　　▍經(jīng)營效率持續(xù)提升，虧損收窄超預(yù)期，可持續(xù)成長戰(zhàn)略取得顯著成果。公司在2022年制定了可持續(xù)發(fā)展及健康的商業(yè)管理2.0模式，將業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整升級，打造六大專業(yè)BU模式和高效精準(zhǔn)營銷體系。公司2023年H1銷售和管理費(fèi)用率分別為54.5%/10.1%，同比分別-12.2PCTs/-4.0PCTs；與此同時(shí)銷售毛利率