>> 中信證券-新華文軒(601811)2023年中報點評：主業(yè)健康增長，整合資源做深教育服務-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 294KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王冠然，任杰 |
| 下載權限： |
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23H1公司實現(xiàn)營收54.28億元（YoY+9.0%），歸母凈利潤7.62億元（YoY+6.2%）。公司核心業(yè)務增長穩(wěn)健，渠道與平臺日益拓展，通過外延并購整合服務網(wǎng)絡，以教育服務和文化數(shù)字化為代表的多元業(yè)務持續(xù)推進。我們看好公司區(qū)域性龍頭的領先優(yōu)勢，維持“增持”評級。
▍收入健康增長，現(xiàn)金儲備充足。23H1公司實現(xiàn)營收54.28億元（YoY+9.0%），主要得益于教育服務、互聯(lián)網(wǎng)銷售等業(yè)務增長以及并購涼山州新華書店帶來的增量，其中發(fā)行/出版/物流服務分別實現(xiàn)收入48.23/12.38/1.72億元（YoY+9.8%/12.6%/-15.7%），內(nèi)部抵消額8.87億元。23H1公司實現(xiàn)毛利率38.8%（YoY+0.8pct）；銷售/管理/研發(fā)費用6.61/7.18/0.09億元（YoY+5.0%/+20.6%/+273.3%），銷售/管理/研發(fā)費用率12.2%/13.2%/0.2%（YoY-0.5/+1.3/+0.1pct），銷售及管理費用變動主要系并購涼山州新華書店。23H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.62億元（YoY+6.18%），扣非凈利潤8.01億元（YoY+24.8%），非經(jīng)常性損益主要為交易性金融資產(chǎn)公允價值變動和政府補助。23Q2公司實現(xiàn)營收31.16億（YoY+12.38%），歸母凈利潤5.63億元（YoY+2.53%），增速放緩主要系22Q2公司拆遷補償款、投資收益等帶來的凈利潤高基數(shù)。截至2023年6月末，公司貨幣資金79.77億元，現(xiàn)金儲備充足，資產(chǎn)結構良好。
▍教材教輔發(fā)行增長亮眼，渠道協(xié)同與資源整合提升效果。23H1教材教輔/教育信息化及其他/一般圖書發(fā)行收入分別為21.24/1.70/25.29億元（YoY+13.5%/-11.2%/+8.5%），教材教輔發(fā)行銷售網(wǎng)絡優(yōu)勢穩(wěn)固且在“雙減”政策下向高中、職業(yè)教育市場傾斜，教育信息化及其他收入下滑，主要由于地方財政資金投入下降導致教育裝備收入降低，但勞動與實踐教育業(yè)務收入7,181萬元（去年同期為770萬元），教育服務拓展表現(xiàn)可期。公司聚焦線上線下融合發(fā)展，發(fā)行能力不斷增強，23H1線上/線下營收24.81/28.72億元（YoY+9.72%/+8.69%），均實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
▍出版業(yè)務穩(wěn)步提升，主題出版和重點出版工程。2023H1公司教材教輔/一般圖書/印刷及物資/新聞報刊出版收入分別為6.30/4.53/1.25/0.23億元（YoY+9.25%/+13.63%/33.20%/-6.39%）。教材教輔方面，公司上半年針對新課程方案、教材和高考模式對產(chǎn)品進行了修訂、調(diào)整、優(yōu)化，新版圖書內(nèi)容品質(zhì)和銷量均明顯提升。一般圖書方面，公司聚焦主題出版，推出《我家的“人世間”故事》等重點主題圖書和三蘇文化相關的《蘇學文獻大系》、《葉嘉瑩論蘇軾詩詞》等19種、400余冊圖書。數(shù)字文化方面，公司推出融合出版物730種，新業(yè)態(tài)創(chuàng)收500萬元，“區(qū)塊鏈出版發(fā)行創(chuàng)新項目——數(shù)字藏書”入選四川省文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展項目庫。
▍風險因素：教材出版發(fā)行政策變動；稅收政策及補貼政策變化；紙張等原材料價格上漲；四川省新生兒人數(shù)及中小學學生人數(shù)不及預期；項目投資進度不及預期。
▍投資建議：公司發(fā)行與出版核心主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，渠道平臺多元拓展貢獻增長，以教育服務和文化數(shù)字化為代表的創(chuàng)新業(yè)務持續(xù)推進。我們維持公司2023~2025年營收預測115.27/120.99/126.21億元，維持公司2023~2025年凈利潤預測15.69/17.26/18.40億元；當前股價對應2023~2025年PE 11.0/10.0/9.4倍。我們參考鳳凰傳媒、中南傳媒、浙版?zhèn)髅降葏^(qū)域出版龍頭估值水平（2023年PE平均14倍），給予公司14倍2023年PE，對應目標價17元，維持“增持”評級。
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