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FY2023H1業(yè)績(jī)概覽：截至2023年6月30日，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.9億元，同比+26.8%，其公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為0.7億元，去年同期為虧損-2.50億元。
　　奈雪的茶品牌貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，RTD業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)：截至2023年6月30日，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.9億，按產(chǎn)品劃分的話，現(xiàn)制茶飲/烘焙/瓶裝飲料/其他產(chǎn)品收入分別達(dá)19.04/3.66/1.57/1.66億元，同比+29.4%/-3.8%/+83.8%/+55.6%，分別占總收入的73.5%/14.1%/6.0%/6.4%，瓶裝飲料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；按品牌劃分，奈雪的茶占90.8%，瓶裝飲料占6.0%，臺(tái)蓋占1.3%，其他占1.9%；外賣訂單、自提訂單、門店訂單占比分別為43.9%/41.1%/15.0%。
　　門店網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)步擴(kuò)張，開放加盟擴(kuò)展下沉市場(chǎng)：截至2023年6月30日，公司凈開門店126家至1194家（新開門店145家，關(guān)停門店19間），奈雪的茶第一類店及第二類店分別凈增加79家/凈增加47家，期末門店數(shù)量分別為975/219家。從門店結(jié)構(gòu)來(lái)看，一線/新一線/二線/其他城市分別占比35%/34%/22%/9%，同比+0.5/+1.2/-0.8/-0.8pcts，公司偏向高線城市加密，門店結(jié)構(gòu)整體穩(wěn)定。2023年7月，奈雪正式宣布開啟事業(yè)合伙人業(yè)務(wù)，公司將通過(guò)收取加盟費(fèi)用以及提供供應(yīng)鏈服務(wù)進(jìn)行收益共享分成，公司將通過(guò)直營(yíng)門店高線城市持續(xù)加密及加盟門店占領(lǐng)下沉市場(chǎng)的方式加速全國(guó)門店網(wǎng)絡(luò)的布局，公司預(yù)計(jì)將在23年下半年開出首批奈雪合伙門店，預(yù)期初始投資額接近100萬(wàn)元，門店經(jīng)營(yíng)毛利率達(dá)60%，門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)20%。
　　平均單店日銷額略有下降，單店模型優(yōu)化達(dá)預(yù)期：從單店表現(xiàn)上來(lái)看，一類PRO店/第二類PRO店的平均單日銷售額分別為1.23/0.93萬(wàn)元，同比-6.82%/-3.12%；整體單店日單量同比+5%至363單；客單價(jià)方面，由于降低消費(fèi)門檻吸引新消費(fèi)者，奈雪客單價(jià)同比-11.7%下降至32.4元，8月公司發(fā)布9.9元茶飲新品配合加盟店鋪擴(kuò)展，入局搶占下沉市場(chǎng)份額；單店成本方面，公司原材料成本占比/人力占比/租金占比/外賣費(fèi)用占比/水電占比/其他折舊攤銷占比分別29.6%/19.6%/14.4%/8.0%/2.7%/5.6%,同比-0.6/-6.4/-1.6/-0.5/0/-0.6pcts；整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升至20.1%，同比+10.4%，一類PRO店/第二類PRO店門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為20.4%/22.0%，門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率改善明顯，順利達(dá)成年初指引。
　　目標(biāo)價(jià)6.8港元，維持買入評(píng)級(jí)：23H1公司成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率明顯改善，事業(yè)合伙人模式有望加速公司于下沉市場(chǎng)的布局，但考慮到宏觀環(huán)境的變化及公司產(chǎn)品價(jià)格策略的調(diào)整，我們調(diào)整公司23年/24年/25年歸母凈利潤(rùn)至2.0億/3.9億/6.6億，并給予公司2024年30倍PE,調(diào)整目標(biāo)價(jià)為6.8港幣