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國(guó)內(nèi)工具龍頭，從代工走向自主
　　公司以O(shè)DM模式起家深耕手工具領(lǐng)域多年，為國(guó)內(nèi)手工具龍頭。2016年后，公司加速成長(zhǎng)，通過(guò)創(chuàng)建自主品牌以及收購(gòu)海外優(yōu)質(zhì)品牌不斷擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，在自主品牌發(fā)力、技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新和海外渠道拓展下實(shí)現(xiàn)全球份額擴(kuò)張，并將動(dòng)力工具視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2016年至2022年，公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR增速分別23%、15%。
　　歐美市場(chǎng)規(guī)模占比高，北美需求有望修復(fù)
　　工具類(lèi)產(chǎn)品下游主要包括地產(chǎn)、汽車(chē)、DIY等領(lǐng)域。由于歐美地區(qū)獨(dú)立式建筑較多，歐美地區(qū)為工具類(lèi)產(chǎn)品最重要的市場(chǎng)，占據(jù)約70%需求。2022年行業(yè)需求出現(xiàn)波動(dòng)主因下游客戶(hù)前期的過(guò)度支出等原因。根據(jù)wind，美國(guó)新屋和成屋銷(xiāo)量同比增速絕對(duì)值至22年底已下降至近年底部。展望未來(lái)，市場(chǎng)信心方面，全美住宅建筑商協(xié)會(huì)指數(shù)已開(kāi)始持續(xù)修復(fù)；庫(kù)存方面，美國(guó)批發(fā)商相關(guān)數(shù)據(jù)已高位回落。我們認(rèn)為市場(chǎng)需求已在筑底，未來(lái)望逐漸企穩(wěn)。
　　OBM占比持續(xù)提升，動(dòng)力工具與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)望持續(xù)突破
　　1.綁定優(yōu)質(zhì)渠道商，ODM主業(yè)穩(wěn)固
　　近三年，前五大客戶(hù)收入占比超過(guò)40%。公司具有全球最大的手工具設(shè)計(jì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)之一，公司創(chuàng)新投入大、產(chǎn)出效率高。憑借強(qiáng)大的研發(fā)設(shè)計(jì)能力，公司實(shí)現(xiàn)與大客戶(hù)的深度綁定，根據(jù)公司公告，公司已成為美國(guó)家得寶、美國(guó)沃爾瑪、美國(guó)勞氏、歐洲Kingfisher等多家大型連鎖超市的工具和儲(chǔ)物柜產(chǎn)品的主要供應(yīng)商之一。
　　2、供應(yīng)鏈體系全球化，保障穩(wěn)定供貨
　　全球布局提升供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。公司建立全球供應(yīng)鏈體系，根據(jù)公司官網(wǎng)，目前公司在全球擁有21個(gè)生產(chǎn)制造基地，利用中國(guó)工程師紅利、基礎(chǔ)門(mén)類(lèi)齊全和東南亞地區(qū)低制造成本等優(yōu)勢(shì)，持續(xù)優(yōu)化在全球范圍內(nèi)的制造分工。在中美貿(mào)易摩擦帶來(lái)的關(guān)稅影響下，海外生產(chǎn)基地可有效降低關(guān)稅負(fù)面影響。
　　3、并購(gòu)優(yōu)質(zhì)品牌拓展細(xì)分市場(chǎng)，電商助力OBM轉(zhuǎn)型
　　并購(gòu)、電商助力ODM向OBM的轉(zhuǎn)型。通過(guò)收購(gòu)細(xì)分行業(yè)龍頭品牌，公司可借助其渠道資源、品牌影響力和生產(chǎn)技術(shù)提升市占率。同時(shí)，公司電商渠道發(fā)展望加速OBM業(yè)務(wù)發(fā)展，并避免與下游渠道客戶(hù)形成直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。
　　動(dòng)力工具市場(chǎng)規(guī)模高于手工具，未來(lái)目標(biāo)市占率翻倍。根據(jù)華金產(chǎn)業(yè)研究院，2020年全球動(dòng)力工具市場(chǎng)約400億美元，超過(guò)手工具等其他的1.5倍，根據(jù)MarketsandMarkets數(shù)據(jù)，2027年預(yù)計(jì)動(dòng)力工具市場(chǎng)將達(dá)到655億美元。同時(shí)，過(guò)去幾年疫情影響下，部分老牌動(dòng)力工具品牌資金鏈斷裂，公司底部布局，積極收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。此外，公司從2021年開(kāi)始發(fā)展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，且已收到訂單。儲(chǔ)能行業(yè)空間巨大，由于惡劣天氣原因，家用儲(chǔ)能或?yàn)槊绹?guó)部分地區(qū)的剛需，市場(chǎng)整體仍處發(fā)展前期。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入130、156、186億元，歸母凈利潤(rùn)為17.4、20.3、24.0億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.45/1.69/2.00元，以23年9月18日收盤(pán)價(jià)19.06元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為13/11/10倍，可比公司2023年平均PE為17倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、訂單獲取不及預(yù)期、上游原材料成本波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)、海運(yùn)運(yùn)費(fèi)上漲以及港口堵塞造成貨物交付不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)、新技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)空間測(cè)算偏差、第三方數(shù)據(jù)失真風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。