>> 國泰君安-錦江酒店(600754)公司更新報告：預(yù)訂收費(fèi)貢獻(xiàn)增量，底部交易復(fù)蘇預(yù)期-230920
| 上傳日期： |
2023/9/20 |
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| 1098KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉越男,于清泰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
CRS收費(fèi)及門店升級貢獻(xiàn)的增量更為確定，預(yù)期估值均處于底部情況下或?qū)㈤_啟交易不能證偽的復(fù)蘇。
投資要點(diǎn)：
CRS收費(fèi)提升及門店改造將貢獻(xiàn)穩(wěn)定增量業(yè)績，增持?？紤]暑期高恢復(fù)景氣度及CRS增量業(yè)績，上調(diào)23/24/25年EPS至1.32/1.69/2.26（+0.01/0/+0.01/+0.13）元，給予24年30xPE，維持目標(biāo)價50.70元。
預(yù)訂收費(fèi)貢獻(xiàn)增量業(yè)績。①錦江加盟門店綜合費(fèi)用率明顯偏低，原因：1）此前與Wehotel分成僅為60%；2）中央預(yù)訂系統(tǒng)（CRS）收費(fèi)比例僅20%，首旅華住40%及60%；3）部分每單比例僅為2%（行業(yè)5-8%）；②增量空間：測算若CRS收費(fèi)比例分別提升至40%/60%，將帶來8.56~17.98億增量收入，且較大部分將轉(zhuǎn)化為利潤；③推進(jìn)節(jié)奏：有望2-3年內(nèi)收費(fèi)比例提升至40%，每年貢獻(xiàn)2-3億增量收入。
老舊門店升級，單店數(shù)據(jù)提升30%以上。①錦江提出存量老舊門店改造計劃。初步梳理，中國區(qū)約3,200家加盟店需改造，2023年將首先改造400家門店；②華住及首旅對存量老店和經(jīng)濟(jì)型門店的升級普遍在2023年以來的需求恢復(fù)中體現(xiàn)出明顯彈性；③參考首旅經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品翻新升級后的單店模型RevPAR可提升30-50%。
核心供給有限價格穩(wěn)定，或開始交易觸底復(fù)蘇。①酒店此前股價與景氣度背離既有業(yè)績因素，更在交易預(yù)期的供需惡化；②我們認(rèn)為核心區(qū)域增量供給有限，且格局大幅改善后形成價格聯(lián)盟，價格穩(wěn)定性大幅提升；③國改及高質(zhì)量發(fā)展基調(diào)下，激勵機(jī)制、融資方案、組織架構(gòu)理順等催化有望落地；預(yù)期估值底部或開始交易不能證偽的復(fù)蘇。
風(fēng)險提示：競爭加劇、經(jīng)濟(jì)波動、海外加息影響財務(wù)費(fèi)用。
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