>> 中信證券-航天彩虹(002389)2023年中報點評：歸母凈利增長57.43%，海外業(yè)務表現(xiàn)亮眼-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 297KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付宸碩，陳卓，劉意 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023H1實現(xiàn)營收11.37億元，同比-22.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.14億元，同比+57.43%；實現(xiàn)扣非歸母凈利1.04億元，同比+118.46%。公司是我國軍用無人機行業(yè)龍頭，科研項目逐步推進及股權激勵計劃完成落地賦能公司長期發(fā)展，預計公司未來將充分受益軍用無人機快速放量以及民用市場需求持續(xù)擴大，維持公司“買入”評級。
▍海外業(yè)務上漲335%，23H1歸母凈利顯著增加。公司2023H1實現(xiàn)收入11.37億元，同比-22.44%，實現(xiàn)歸母凈利1.14億元，同比+57.43%，實現(xiàn)扣非歸母凈利1.04億元，同比+118.46%。收入端，公司海外業(yè)務實現(xiàn)收入5.14億元，同比+334.56%；分產品看，無人機及相關產品實現(xiàn)收入4.97億元，同比-36.97%，電子元器件制品實現(xiàn)收入5.98億元，同比-3.47%。利潤端，公司無人機及相關產品毛利率同比+23.48pcts達40.52%，帶動公司毛利率同比+8.12pcts至24.64%；費用方面，受匯率變動、匯兌收益增加影響，公司財務費用同比-67.89%至-0.46億元；銷售費用同比-15.84%至0.16億元，研發(fā)費用同比-9.15%至0.91億元；此外，公司管理費用同比+3.14%至1.33億元，致使期間費用率同比上漲2.95pcts至13.87%。綜合上述因素，公司2023H1凈利率同比+1.92pcts至10.03%，盈利能力略有提升。分析單季度，23Q2實現(xiàn)收入6.28億元，同比-15.38%，實現(xiàn)歸母凈利0.95億元，同比+152.84%，實現(xiàn)扣非歸母凈利0.88億元，同比+149.42%。
▍庫存商品等指標預示公司積極備貨，現(xiàn)金流或隨未來回款轉好。2023H1公司預付款項1.54億元，同比-16.81%；存貨規(guī)模達8.59億元，同比增長1.06%，其中原材料規(guī)模達4.04億元，同比+28.66%，庫存商品規(guī)模達3.83億元，同比+42.33%，庫存商品存貨增加，需求端景氣度亟待通過利潤表兌現(xiàn)。受本期銷售回款與收到的稅費返還減少，公司2023H1經營性凈現(xiàn)金流為-4.44億元，同比-74.06%；應收賬款規(guī)模達24.89億元，同比+6.19%；考慮到公司下游主要客戶為軍方，回款風險較低，未來經營性現(xiàn)金流有望伴隨回款改善。根據(jù)公司公告，2023年，因經營發(fā)展及業(yè)務運行需求發(fā)生變化，公司與關聯(lián)方華誠科技的關聯(lián)交易將超出已披露的日常關聯(lián)交易預計總金額，因此公司新增日常關聯(lián)交易預計金額3,000萬元。
▍海外業(yè)務訂單呈上升趨勢，公司擬回購注銷部分限制性股票。2023H1無人機出口市場保持火熱態(tài)勢，國際業(yè)務需求對接、產品演示次數(shù)明顯增多，海外需求及訂單呈明顯上升趨勢，公司海外業(yè)務實現(xiàn)收入5.14億元，同比+334.56%，毛利率小幅增長0.24ptc至39.56%。公司于2021年起實施股權激勵計劃，股權激勵有助于充分調動核心員工積極性和創(chuàng)造性，提升企業(yè)人才優(yōu)勢及核心競爭力；由于后續(xù)激勵計劃所涉及的12位激勵對象因辭職或工作調動原因不再具備激勵資格，依據(jù)計劃規(guī)定，公司擬以自有資金回購注銷其已授予但尚未解除限售的52.2萬股限制性股票。根據(jù)公司公告，本次回購注銷限制性股票將導致公司注冊資本減少，公司股份總數(shù)將由996,985,000股減少至996,463,000股，公司注冊資本由996,985,000元減少至996,463,000元。
▍風險因素：宏觀政策超預期變化風險；公司募投項目達產進度不及預期；客戶集中度風險；下游無人機需求不及預期；公司海外業(yè)務需求疲弱等。
▍盈利預測、估值與評級：公司是我國軍用無人機龍頭企業(yè)，預計未來將充分受益軍用無人機的軍貿+內需的快速放量以及民用市場需求的持續(xù)擴張?？紤]到下游軍貿需求呈現(xiàn)高增長態(tài)勢，維持公司2023/24/25年凈利潤預測4.72/6.71/8.88億元，對應2023-25年EPS預測分別為0.47/0.67/0.89元，當前股價分別對應2023/24/25年PE為44/31/23倍。截至2023/8/29，可比公司中無人機、航天電子Wind一致預測下2023 PE分別為67/33倍，平均估值50倍。參考可比公司估值，同時考慮到公司稀缺的產業(yè)地位及所處行業(yè)的巨大需求空間，給予公司2023年60倍PE，對應目標市值283億元，維持目標價28元，維持公司“買入”評級。
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