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事件：
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入11.37億元（-22.44%），歸母凈利潤(rùn)1.14億元（+57.43%），扣非后凈利潤(rùn)1.04億元（+118.46%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　海外訂單明顯上升，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.14億元（+57.43%）。公司是專注于彩虹無人機(jī)系統(tǒng)成體系、多場(chǎng)景、全壽命的整體解決方案提供
　　商，也是目前國(guó)內(nèi)軍用無人機(jī)產(chǎn)品型譜最全的公司。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入11.37億元（-22.44%），歸母凈利潤(rùn)1.14億元（+57.43%），扣非后凈利潤(rùn)1.04億元（+118.46%）。二季度單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.28億元（-15.38%），歸母凈利潤(rùn)0.95億元（+152.84%）。
　　分業(yè)務(wù)看，2023H1,航空航天產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.04億元（同比-37.55%）；電子元器件制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.98億元（-3.39%）。我們認(rèn)為公司歸母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)高于營(yíng)收的增長(zhǎng)主要由于今年毛利率
　　較高的出口產(chǎn)品占比提升，帶動(dòng)公司盈利能力提升所致。公司無人機(jī)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)兼?zhèn)?，?guó)際市場(chǎng)方面，國(guó)際地緣沖突進(jìn)一步提升了海外客
　　戶購(gòu)買無人機(jī)的意愿。2023H1，公司海外需求及訂單呈明顯上升趨勢(shì)。
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，“十四五”以來，我國(guó)加快了裝備現(xiàn)代化建設(shè)進(jìn)程，
　　裝備升級(jí)換代和列裝明顯提速，對(duì)無人機(jī)的裝備需求也不斷擴(kuò)大。公司無人機(jī)主力產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)內(nèi)裝備序列疊加國(guó)外市場(chǎng)份額提升將有效
　　促進(jìn)收入進(jìn)一步提升。
　　毛利率提升帶動(dòng)公司盈利能力提升。2023H1，公司毛利率24.64%，（+8.12pcts），其中航空航天產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)提升22.88pcts，我們認(rèn)為或由于公司無人機(jī)產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率較高的出口產(chǎn)品占比
　　上升所致；電子元器件制品業(yè)務(wù)下降4.81pcts。公司凈利率10.03%（+4.83pcts），較快提升。公司三費(fèi)費(fèi)率9.04%（+0.82pcts），其中，銷售費(fèi)用率1.42%（+0.11pcts）；管理費(fèi)用率11.69%（+2.9pcts）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-4.08%（-2.19pcts）,主要由于匯率變動(dòng)，匯兌收益增加。另外，公司研發(fā)費(fèi)用率4.84%（+1.16pcts）。2023年，公司無人機(jī)及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)將推進(jìn)新型號(hào)研制，加快產(chǎn)品研發(fā)升級(jí)，并開展空
　　地彈、巡飛彈等產(chǎn)品研制。
　　2023年關(guān)聯(lián)交易快速上升，公司持續(xù)備貨。公司存貨8.59億元（+1.06%），其中原材料（4.01億元，占比46.69%，同比-7.40%），庫存商品（2.98億元，占比34.63%，同比+6.36%）。根據(jù)《關(guān)于2023年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)的的公告》，公司2023年預(yù)計(jì)向關(guān)聯(lián)方中國(guó)航天科技集團(tuán)有限公司內(nèi)部成員單位銷售商品及提供服務(wù)的合同簽訂
　　額或預(yù)計(jì)額為38億元（較上年發(fā)生金額+51.85%）。我們認(rèn)為公司原材料占比較大，仍處于備貨階段，且關(guān)聯(lián)交易快速提升，未來交付進(jìn)
　　度有望加速。2023H1，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-4.44億元，去年同期為-2.55億元，主要由于本期銷售回款與收到的稅費(fèi)返還減少所致。
　　我國(guó)無人機(jī)將迎來大批量采購(gòu)機(jī)遇，公司將有力補(bǔ)充軍隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力。
　　根據(jù)蒂爾集團(tuán)報(bào)告，2019-2028年，全球特種無人機(jī)年產(chǎn)值持續(xù)增長(zhǎng)，到2028年有望達(dá)到148億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為5.36%，十年總產(chǎn)值規(guī)模約430億美元。我國(guó)受益于國(guó)防建設(shè)需要加速武器裝備升級(jí)換代和智能化武器裝備發(fā)展，無人機(jī)作為現(xiàn)代化、智能化、消耗型武
　　器裝備，預(yù)計(jì)將迎來大批量采購(gòu)機(jī)遇，我們認(rèn)為增速將高于全球增速。
　　同時(shí)，我國(guó)軍用無人機(jī)產(chǎn)業(yè)將在2027年建軍百年前迎來持續(xù)加速發(fā)展，預(yù)計(jì)“十四五”期間，我國(guó)軍用中大型無人機(jī)采購(gòu)規(guī)模將超過百
　　億元量級(jí)。公司以中高空長(zhǎng)航時(shí)無人機(jī)進(jìn)行批量裝備，應(yīng)對(duì)軍隊(duì)?wèi)?zhàn)場(chǎng)需求多樣化，有力補(bǔ)充軍隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力。同時(shí)公司未來以高空高速隱身無
　　人機(jī)為代表的高端預(yù)研型號(hào)陸續(xù)定型，產(chǎn)業(yè)格局逐漸確立。
　　投資建議：
　　公司是專注于彩虹無人機(jī)系統(tǒng)成體系、多場(chǎng)景、全壽命的整體解決方案提供商，也是目前國(guó)內(nèi)軍用無人機(jī)產(chǎn)品型譜最全的公司。目前，我國(guó)無人機(jī)將迎來大批量采購(gòu)機(jī)遇，公司無人機(jī)主力產(chǎn)品已進(jìn)入國(guó)內(nèi)裝備序列，且國(guó)外市場(chǎng)份額逐步提升，公司規(guī)模有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司的凈利潤(rùn)分別為4.5、5.6、8.2億元，對(duì)應(yīng)估值分別為48.9X、38.7X、26.4X。給予2023年57倍估值，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25.65元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)列裝不及預(yù)期。