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維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級
　　航天彩虹發(fā)布半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營收11.37億元（yoy-22.44%），歸母凈利1.14億元（yoy+57.43%），扣非凈利1.04億元（yoy+118.46%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收6.28億元（yoy-15.38%，qoq+23.32%），歸母凈利9538萬元（yoy+152.84%，qoq+411.48%）。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.46、0.61、0.80元?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期PE均值為59倍，給予公司23年59倍PE，目標(biāo)價(jià)27.14元（前值為27.60元），維持“買入”評級。
　　國外銷售收入大幅增長，無人機(jī)毛利率提升顯著
　　23H1無人機(jī)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收4.97億元（同比-36.97%），毛利率為40.52%（同比+23.48pcts）；背材膜及絕緣材料營收3.87億元（同比-2.74%），毛利率7.15%（同比-8.13pcts）；光學(xué)膜營收2.11億元（同比-4.80%），毛利率15.32%（同比+1.27pcts）。分地區(qū)來看，國內(nèi)業(yè)務(wù)營收6.23億元（同比-53.77%），毛利率12.34%（同比-2.18pcts），國外業(yè)務(wù)營收5.14億元（同比+334.56%），毛利率39.56%（同比+0.24pcts）。我們認(rèn)為無人機(jī)業(yè)務(wù)上半年以軍貿(mào)收入為主，國內(nèi)銷售因?yàn)橄掠慰蛻舨少徆?jié)奏而延緩，而軍貿(mào)業(yè)務(wù)毛利率較高，因此導(dǎo)致公司無人機(jī)產(chǎn)品收入下滑，而毛利率大幅提升。
　　合同負(fù)債大幅增長，公司積極備料備產(chǎn)
　　公司23H1期末存貨為8.59億元，較年初增長8.49%，23H1期末預(yù)付款項(xiàng)為1.54億元，較年初增長35.32%，23H1期末合同負(fù)債為1.29億元，較年初增長1215.57%。我們認(rèn)為以上資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目表明公司在手訂單飽滿，公司積極采購原材料備貨，彰顯了下游景氣度旺盛。公司是國內(nèi)唯一兼具軍用中大型無人機(jī)和機(jī)載武器研制能力的單位，有望充分受益于國際軍貿(mào)業(yè)務(wù)的恢復(fù)以及國內(nèi)無人機(jī)系統(tǒng)需求高增長。
　　四重邏輯打造無人機(jī)業(yè)務(wù)向上空間，看好全年業(yè)績釋放
　　1）產(chǎn)品譜系齊全，新型號(hào)持續(xù)拓展：公司爆款型號(hào)包括CH-3/4/5等中高空固定翼長航時(shí)無人機(jī)，同時(shí)新型號(hào)Pipeline有望在中遠(yuǎn)期不斷落地；2）國內(nèi)市場鑄造新機(jī)遇：國內(nèi)軍用無人機(jī)跨越式發(fā)展在即，內(nèi)銷產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)高增，上半年內(nèi)銷產(chǎn)品下滑或受客戶采購節(jié)奏影響；3）出口業(yè)務(wù)穩(wěn)步恢復(fù)：根據(jù)SIPRI，公司為國內(nèi)前二大軍用無人機(jī)出口商，國際軍貿(mào)市場進(jìn)入后疫情時(shí)代，外貿(mào)業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇；4)“機(jī)彈一體化”錦上添花：公司研制出射手-1/2等小型空地導(dǎo)彈，發(fā)揮無人機(jī)和彈藥的協(xié)同效能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策變化風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。