>> 中信證券-回天新材(300041)2023年中報點評：業(yè)績穩(wěn)健增長、多領(lǐng)域擴張的膠粘劑龍頭-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司23H1業(yè)績增長穩(wěn)健，多領(lǐng)域布局，產(chǎn)品矩陣逐步豐富，盈利能力和抗風險能力有望提升。考慮到有機硅產(chǎn)品價格下跌幅度較大，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤預測至4.00、5.38、6.96億元，給予公司2023年20倍PE，下調(diào)目標價至14元，維持“買入”評級。
▍公司23H1業(yè)績穩(wěn)健增長，Q2環(huán)比略有下滑。2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤為20.8、2.2億元，同比+10%、+23%，23Q1營收、歸母凈利潤分別為10.8、1.2億元，同比+12%、35%，23Q2營收、歸母凈利潤分別為10.0、1.0億元，同比+7%、+10%，環(huán)比-7%、-17%。公司23H1業(yè)績增長穩(wěn)健，保持良好的發(fā)展勢頭。
▍原材料價格處于低位，公司毛利率有望提升。據(jù)卓創(chuàng)資訊，23H1有機硅DMC含稅均價約1.57萬元/噸，我們預計隨有機硅行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)提升，DMC價格將維持低位，對公司毛利率修復起到積極作用。目前有機硅行業(yè)DMC端仍處于虧損狀態(tài)，后續(xù)隨經(jīng)濟逐漸復蘇或存漲價預期。我們認為，公司光伏硅膠龍頭地位穩(wěn)固，與下游合作關(guān)系穩(wěn)定，當前原材料價格處于低位，若原材料價格回暖，我們預計公司仍能保持順暢的價格傳導能力，且可享受階段低價庫存紅利，整體來看，公司2023年有望實現(xiàn)毛利率提升及業(yè)績高速增長。
▍產(chǎn)能擴張，公司產(chǎn)品種類進一步多元化。公司目前有機硅膠、聚氨酯膠、其他膠類產(chǎn)能約16、5、2.5萬噸。公司在保障光伏硅膠高市占率的前提下，布局鋰電負極粘接劑、電子膠，實現(xiàn)多元化布局。從公司近年的資本開支來看，有機硅膠的產(chǎn)能增幅相比于聚氨酯膠和其他膠種較低。公司2021-2023H1有機硅膠營收占比為53.7%、52.1%、52.0%，我們預計隨其他膠粘劑產(chǎn)能逐步釋放，公司有機硅膠營收占比將逐漸降低，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加多元化，抗風險能力提升。
▍新產(chǎn)品逐步發(fā)力，高端產(chǎn)品有望逐步起量。公司透明網(wǎng)格背板、鋰電負極粘接劑、電子膠產(chǎn)品屬于高端品類產(chǎn)品，相較于光伏硅膠盈利能力較優(yōu)。公司丁基膠、阻水膠、PUR熱熔膠、環(huán)氧底部填充膠、UV膠、芯片綁定膠、鋰電負極膠等產(chǎn)品紛紛實現(xiàn)技術(shù)突破或市場上量，隨新增產(chǎn)能逐步釋放，我們認為公司整體毛利率將有進一步提升。
▍風險因素：下游需求不及預期；原材料價格劇烈波動；新增產(chǎn)能建設(shè)不及預期；新業(yè)務拓展不及預期；公司膠粘劑新產(chǎn)品滲透率不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：考慮到有機硅產(chǎn)品價格下跌幅度較大，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤預測至4.00、5.38、6.96億元（原預測為4.54、5.95、7.66億元）億元，對應EPS預測為0.71、0.96、1.24元。參考可比公司（硅寶科技、德邦科技、中來股份、賽伍技術(shù)2023年Wind一致預期平均值為20倍PE）估值水平，給予2023年20倍PE，下調(diào)公司目標價為14元（原目標價為21元，2023年5月22日公司股本轉(zhuǎn)增、23Q2部分可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股導致股本變動），維持“買入”評級。
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