>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：美聯(lián)儲進(jìn)一步弱化明年降息預(yù)期-230921
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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在美聯(lián)儲2023年9月議息會議中，F(xiàn)OMC全體官員一致投票保持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在5.25%-5.5%，符合市場主流預(yù)期，這是自2022年7月加息以來第二次暫停加息。
2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月，3月、5月、7月美聯(lián)儲先后十一次上調(diào)基準(zhǔn)利率。其中2022年3月加息幅度為25個(gè)bp，5月為50bp，6月-11月每次加息75bp，12月為50bp，2023年2月、3月、5月、7月為25bp；6月為首次暫停加息。
9月FOMC聲明延續(xù)了偏鷹的姿態(tài)。一則對經(jīng)濟(jì)增長相對更有信心，聲明對增長的理解從溫和（“moderate”）轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健（“solid”），并認(rèn)為就業(yè)市場雖有所放緩但保持強(qiáng)勁（“remains strong”），SEP顯著上修2023年和2024年GDP增速預(yù)測，分別為2.1%（前值1%）和1.5%（前值1.1%）;二則聲明維持了可能繼續(xù)加息的表態(tài)，認(rèn)為額外緊縮程度將依賴于經(jīng)濟(jì)和通脹走勢；9月點(diǎn)陣圖顯示，有12位參會者（共19位）認(rèn)為年內(nèi)至少還有1次25bp加息空間；縮表規(guī)模保持不變；三則美聯(lián)儲官員上調(diào)了2024年政策利率預(yù)期至5.125%，即降息預(yù)期從6月的100bp降至50bp。
9月FOMC聲明延續(xù)了美聯(lián)儲鷹派的態(tài)度，且點(diǎn)陣圖對未來降息預(yù)期的下修較市場預(yù)期更鷹。一則，聲明維持了可能繼續(xù)加息的表態(tài)，認(rèn)為“額外緊縮程度”（“the extent of additional policy firming”）將依賴于經(jīng)濟(jì)和通脹走勢。鮑威爾在新聞發(fā)布會中亦提到，若情況需要，美聯(lián)儲官員會進(jìn)一步加息，并且美聯(lián)儲準(zhǔn)備將政策利率維持在限制性水平，直到美聯(lián)儲確信通脹可持續(xù)地、實(shí)質(zhì)性地朝著目標(biāo)水平下降（“officials are prepared to raise ratesfurther if appropriate, and we intend to hold policy at a restrictive level until we are confident that inflation ismoving down sustainably toward our objective”）。
我們理解，美聯(lián)儲沒有改變對通脹的警惕，這對應(yīng)加息周期仍無法確認(rèn)結(jié)束，至少目前不宜也不會釋放周期逆轉(zhuǎn)的信號；目前利率已加到“限制性水平”，會繼續(xù)維持這種高利率，即讓高利率對通脹的作用再發(fā)酵一段時(shí)間；后續(xù)會繼續(xù)觀察、更加相機(jī)抉擇以避免損傷經(jīng)濟(jì)。
二則，9月聲明認(rèn)可了經(jīng)濟(jì)韌性，對經(jīng)濟(jì)增長的描述從溫和（“moderate”）轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)?。ā皊olid”），并認(rèn)為就業(yè)市場雖然有所放緩但保持強(qiáng)勁（“remains strong”）。從SEP預(yù)測來看，美聯(lián)儲顯著上修2023年和2024年GDP預(yù)測至2.1%（前值1%）和1.5%（前值1.1%），此外，對美聯(lián)儲內(nèi)部普遍對經(jīng)濟(jì)偏樂觀，19位官員中只有3位官員認(rèn)為2024年經(jīng)濟(jì)增速會低于1%。
三則，9月點(diǎn)陣圖較預(yù)期偏鷹。9月點(diǎn)陣圖顯示，F(xiàn)OMC委員會內(nèi)部總體傾向于認(rèn)為年內(nèi)還有一次加息，有12位參會者（共19位）認(rèn)為年內(nèi)至少還有1次25bp加息空間，7位參會者認(rèn)為應(yīng)保持利率水平不變；而6月點(diǎn)陣圖顯示僅有4位參會者認(rèn)為終端政策利率在5.25%-5.5%水平，此外，美聯(lián)儲官員下調(diào)了2024年政策利率預(yù)期至4.6%（6月預(yù)期為5.1%），2024-2025年累計(jì)降息幅度從6月的225bp降至175bp，2026年仍有100bp的降息。
對于縮表，聲明顯示，美聯(lián)儲會按照前期的計(jì)劃繼續(xù)減少美債、機(jī)構(gòu)債以及機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS），即每月縮表規(guī)模為950億美元（600億美元美債以及350億美元MBS）。
姿態(tài)偏鷹的背景是對于增長和通脹的預(yù)期上修。9月經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要（Summary of Economic Projections，SEP）中，除上調(diào)年度GDP預(yù)測至2.1%之外，2023年失業(yè)率預(yù)測從6月的4.1%下調(diào)至3.8%；2023年P(guān)CE預(yù)測從6月的3.2%上調(diào)至3.3%；但核心通脹下行趨勢不變，核心PCE預(yù)測從6月的3.9%下調(diào)至3.7%。美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)的理解比較符合對經(jīng)濟(jì)的中性預(yù)期。在前期報(bào)告中我們一直強(qiáng)調(diào)，美國本輪制造業(yè)去庫存已經(jīng)7個(gè)季度，已至庫存周期尾段，快速去庫存的力量減弱導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)韌性會進(jìn)一步呈現(xiàn)；這一時(shí)段如失業(yè)率依舊偏低，則薪資下行緩慢會導(dǎo)致通脹下行緩慢。
9月SEP上調(diào)整體經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，小幅強(qiáng)化了對就業(yè)市場韌性的判斷。9月經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要（Summary of EconomicProjections，SEP）顯示，2023年全年實(shí)際GDP同比增速預(yù)測從6月的1%大幅上調(diào)至2.1%；2023年失業(yè)率預(yù)測從6月的4.1%下調(diào)至3.8%；2023年P(guān)CE預(yù)測從6月的3.2%上調(diào)至3.3%，但核心PCE預(yù)測從6月的3.9%下調(diào)至3.7%。
展望來看，美聯(lián)儲將2024年GDP增速預(yù)測從1.1%上調(diào)至1.5%，維持2025年GDP增速預(yù)測在1.8%（趨勢增長水平）。就業(yè)市場韌性背景下，美聯(lián)儲將2024和2025年失業(yè)率分別下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至4.1%（前值均為4.5%），接近于美聯(lián)儲認(rèn)為的自然失業(yè)率水平（4%）。通脹方面，美聯(lián)儲維持2024年P(guān)CE和核心PCE預(yù)測在2.5%和2.6%，上調(diào)2025年P(guān)CE和核心PCE預(yù)測0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.2%和2.3%，2026年P(guān)CE和核心PCE預(yù)測與長期通脹目標(biāo)一致，均在2%。
9月點(diǎn)陣
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