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投資要點(diǎn)：
　　老牌銅企，覆蓋礦銅-銅冶煉-銅加工產(chǎn)業(yè)鏈。截止2021年末，集團(tuán)境內(nèi)保有銅儲(chǔ)量291萬噸，2022年公司自產(chǎn)銅精礦含銅5.16萬噸，陰極銅162.87萬噸，銅加工材39.09萬噸，硫酸495.38萬噸。后續(xù)擬投資建設(shè)高端銅線材產(chǎn)能50萬噸/年，副產(chǎn)硫酸170萬噸/年。
　　注入米拉多銅礦70%股權(quán)，我們預(yù)計(jì)遠(yuǎn)景公司礦銅產(chǎn)能由5萬噸增至25萬噸。1）收購對(duì)價(jià)低，露天銅礦儲(chǔ)量600萬噸。公司定增56.7億+可轉(zhuǎn)債3.3億+現(xiàn)金6.7億組合支付方式購買集團(tuán)持股70%的中鐵建銅冠，標(biāo)的公司2022年凈利潤為18.1億元，100%股權(quán)收購對(duì)價(jià)為95.3億元，對(duì)應(yīng)PE倍數(shù)僅5倍。2）米拉多銅礦二期擴(kuò)建后礦銅產(chǎn)能增至20萬噸，對(duì)應(yīng)公司礦銅總產(chǎn)能擴(kuò)至25萬噸：中鐵建銅冠核心資產(chǎn)為米多拉銅礦（銅儲(chǔ)量600萬噸，品位0.48%，露天開采），一期銅精礦產(chǎn)能9萬噸（2019年投產(chǎn)，2021年達(dá)產(chǎn)），規(guī)劃二期新增約11萬噸銅精礦產(chǎn)能（預(yù)計(jì)2025年6月建成，2027年達(dá)產(chǎn)），二期擴(kuò)建后預(yù)計(jì)米拉多銅礦產(chǎn)能增至20萬噸。此外，我們預(yù)計(jì)公司境內(nèi)銅礦產(chǎn)能維持在5萬噸。3）業(yè)績承諾：承諾期為2022H2-2027年，累計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤40億元，預(yù)計(jì)穩(wěn)產(chǎn)期2027年實(shí)現(xiàn)凈利潤12.1億元。
　　銅冠銅箔：國內(nèi)生產(chǎn)高性能電子銅箔產(chǎn)品的領(lǐng)軍企業(yè)之一，22年電子銅箔產(chǎn)能5.5萬噸，產(chǎn)量4.2萬噸，預(yù)計(jì)未來總產(chǎn)能升至8萬噸（鋰電銅箔4.5萬噸+PCB銅箔3.5萬噸）。
　　首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。公司是國內(nèi)陰極銅冶煉領(lǐng)先企業(yè)，冶煉產(chǎn)能僅次于江西銅業(yè)，銅礦端米拉多銅礦注入后，礦銅名義產(chǎn)能由5萬噸增至25萬噸，權(quán)益產(chǎn)能由5萬噸增至19萬噸，將充分受益銅長期上漲周期。預(yù)計(jì)23/24/25年凈利潤為35.5/40.7/45.5億元，對(duì)應(yīng)PE為12/10/9 X，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銅價(jià)下跌、銅礦開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、銅箔擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目不及預(yù)期