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推薦邏輯：1）米拉多銅礦資產(chǎn)的注入，將公司銅資源自給率從3%提升至10%以上，由冶煉屬性向資源屬性的轉(zhuǎn)換提升公司盈利能力。2）銅冶煉產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，遠(yuǎn)期產(chǎn)能增幅近30%，規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)前列，銅精礦加工費(fèi)維持高位，保證冶煉業(yè)務(wù)利潤兌現(xiàn)。3）中美制造業(yè)庫存周期和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣周期的切換有望從商品、金融雙重屬性提振銅價(jià)，長期中銅礦資本開支不足、供需增速錯(cuò)配支撐銅價(jià)中樞維持高位。
　　米拉多資產(chǎn)注入提升銅資源自給率。公司收購中鐵建銅冠70%股權(quán)，內(nèi)含主要資產(chǎn)為位于厄瓜多爾的米拉多銅礦。米拉多銅礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能20萬噸，一期已經(jīng)滿產(chǎn)，注入后年內(nèi)預(yù)計(jì)將自有銅資源產(chǎn)量由5萬噸提升至17萬噸，銅資源自給率由3%提升至10%以上，二期11萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)后，將進(jìn)一步提升資源自給率，推動(dòng)公司由冶煉屬性向資源屬性的轉(zhuǎn)換，提升公司盈利能力。
　　銅冶煉產(chǎn)能同步擴(kuò)張，加工費(fèi)維持高位。公司是陰極銅冶煉巨擘，2023年產(chǎn)量指引170萬噸，穩(wěn)居國內(nèi)第二，公司規(guī)劃的銅基新材料項(xiàng)目遠(yuǎn)期有望再帶來50萬噸的冶煉增量。銅礦加工費(fèi)年內(nèi)維持88美金的高位，且2024上半年簽訂的長單參考價(jià)持平，銅礦供應(yīng)相對冶煉端需求較充裕，保證冶煉業(yè)務(wù)利潤兌現(xiàn)。
　　制造業(yè)補(bǔ)庫有望驅(qū)動(dòng)需求擴(kuò)張，長期銅價(jià)中樞保持高位。中期來看，制造業(yè)庫存增速已經(jīng)接近底部，去庫周期對金屬價(jià)格的利空壓制逐漸放緩，向補(bǔ)庫周期的切換有望帶動(dòng)需求周期性回升。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣周期的切換有望帶動(dòng)美元指數(shù)和美債收益率向下，利于提振銅的金融屬性。長期來看，銅礦供給增速逐年下移，需求受益于新能源需求保持高增，基本面支撐銅價(jià)中樞維持高位。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為39.2億元/41.0億元/49.5億元，對應(yīng)EPS分別為0.37元/0.39元/0.47元，三年歸母凈利潤增速21.9%。我們選取江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、中金嶺南、紫金礦業(yè)四家公司作為可比公司，2024年平均PE為10倍，基本代表銅行業(yè)的平均估值水平。我們給予公司2024年10倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.9元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銅價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，增產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，收購資產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。