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事件：2023年一季度，公司實現營收343.37億元，同比+18.60%，環(huán)比+3.54%，歸母凈利潤6.54億元，同比+3.96%，環(huán)比-24.83%。
　　2023Q1銅價偏強，銅冶煉加工費和硫酸價格波動或拖累業(yè)績表現。價格端：公司23Q1收入端同比、環(huán)比有增長，但歸母凈利潤同比略增、環(huán)比降幅明顯，我們判斷主要系銅冶煉加工費和硫酸價格波動所致。2023Q1銅均價68651元/噸，同比-4.4%、環(huán)比+4.5%，進口銅精礦TC加工費（SMM數據）23Q1均值79.67美元/噸，同比+13.87美元/噸、環(huán)比-8.71美元/噸；國內硫酸均價257.46元/噸，同比-67.9%、環(huán)比-26.4%。費用端：23Q1研發(fā)費用同比大增171%，主要系公司本期開展研發(fā)創(chuàng)新體系標準化建設等方面的支出加大；資產減值損失0.73億元（同比+0.43億元），主要系本期對存貨進行計提所致。
　　冶煉加工費短期有波動，全年有望保持高位，硫酸價格或將逐步回升，助推業(yè)績持續(xù)釋放。2023年長協單TC/RCs加工費基準為每噸88美元/每磅8.8美分，較2022年長協單加工費明顯上升。一季度銅冶煉加工費因市場擔心銅礦供給擾動加大而出現下滑，但CSPT對二季度TC/RCs談判價定在每噸90美元/每磅9.0美分，較一季度雖略有回落，但仍高于全年長協價?？紤]銅精礦供應干擾因素逐步緩解，需求端國內冶煉廠在3、4月開始集中進入檢修期，冶煉加工費有望保持高位，而硫酸供給預計將同樣受到冶煉廠集中檢修影響，價格或將逐步回升，共同助推業(yè)績持續(xù)釋放。
　　 2023年全年銷量目標穩(wěn)健，米拉多銅礦有望貢獻可觀增量。2023年公司產量目標計劃自產銅精礦含銅5萬噸，陰極銅170萬噸，銅加工材43.2萬噸，硫酸496萬噸。當前銅箔產能5.5萬噸，5G通訊用RTF銅箔和6mm鋰電箔實現量產，未來池州銅箔和銅陵銅箔將分別貢獻1.5萬噸和1萬噸產能，屆時公司將具備各類高精度電子箔8萬噸產能。此外，米拉多銅礦預計下半年并表，2022年米拉多銅礦一期產銅12萬噸，由于品位水平較預期更高，后續(xù)產銅量有望保持在12萬噸以上。二期投產后預計總產銅量達25萬噸左右，自產銅礦有望貢獻可觀增量，進而增厚公司業(yè)績。
　　盈利預測與投資建議：銅礦擴張周期下冶煉加工費有望維持高位，隨著后續(xù)銅箔擴產落地以及米拉多銅礦并表，公司業(yè)績有望進一步增長。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為37.50/46.19/50.24億元，EPS分別為0.36/0.44/0.48元，4月28日收盤價對應PE分別為9.2/7.5/6.9倍，給予“增持”評級。
　　風險提示：銅價寬幅波動、米拉多銅礦項目進展不及預期、全球經濟增速放緩等。