>> 中信證券-派林生物(000403)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：23Q2業(yè)績(jī)恢復(fù)趨勢(shì)明顯，全年采漿有望突破千噸-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 300KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王凱旋，韓世通，陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司堅(jiān)持“三步走”戰(zhàn)略規(guī)劃，內(nèi)生式增長(zhǎng)與外延式擴(kuò)張并舉，雖然公司短期業(yè)績(jī)有所承壓，但上半年采漿形勢(shì)增長(zhǎng)良好，隨著供給恢復(fù)全年有望呈現(xiàn)前低后高的趨勢(shì)；中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為公司采漿量處于快速增長(zhǎng)期，在研管線有望提升公司盈利能力，此外，考慮到公司大股東變更為陜西省國(guó)資委，漿站稟賦有望賦能，遠(yuǎn)期天花板有望進(jìn)一步打開。綜上，我們給予公司2024年26倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍公司23Q2業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升，全年業(yè)績(jī)有望前高后低。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.09億元，同比減少28.45%，歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)1.43億/1.04億元，分別同比減少35.23%/45.68%；其中單Q2季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.48億元，同比減少8.65%，但環(huán)比增加71.82%，歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)0.87/0.68億元，分別同比減少24.82%/33.25%、環(huán)比增加53.90%/87.51%。公司上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比下降主要因?yàn)?022年下半年新疆漿站原料血漿停采時(shí)間較長(zhǎng)和其他漿站采漿受影響，導(dǎo)致2023年上半年可銷售產(chǎn)品數(shù)量有限所致，而隨著2023年下半年可銷售產(chǎn)品數(shù)量環(huán)比增加，我們預(yù)計(jì)2023年全年業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)前低后高趨勢(shì)。盈利能力方面，公司2023H1毛利率48.75%，同比提升1.38pcts；凈利率20.19%，同比下降2.11pcts，扣非凈利率14.70%，同比下降4.66pcts——報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率相比去年同期分別變化+4.10/+3.13/+1.59/-1.56pcts（累計(jì)變化+7.26pcts）。
▍上半年采漿形勢(shì)增長(zhǎng)良好，全年有望實(shí)現(xiàn)超1000噸采漿量。根據(jù)公司公告，采漿及漿站方面，截至2023H1期末，公司漿站數(shù)量已合計(jì)達(dá)到38個(gè)，目前位居行業(yè)前三，2023年上半年公司原料血漿采集近550噸，采漿同比實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)且趨勢(shì)良好，公司預(yù)計(jì)2023全年采漿量將超過(guò)1000噸。廣東雙林作為廣東省最大的血液制品高新技術(shù)企業(yè)，截至2023H1，擁有19個(gè)單采血漿站，已在采單采血漿站17個(gè)，2個(gè)建設(shè)完成等待驗(yàn)收；派斯菲科作為東北三省唯一三大類產(chǎn)品齊全的血液制品高新技術(shù)企業(yè)，擁有19個(gè)單采血漿站，已在采單采血漿站14個(gè)，在建及待驗(yàn)收單采血漿站5個(gè)，2023年度內(nèi)其余部分漿站也將陸續(xù)完成驗(yàn)收開始采漿。分牌照來(lái)看，廣東雙林2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.53億元，同比減少21.26%，凈利潤(rùn)0.97億元，同比減少35.79%；派斯菲科2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.56億元，同比減少45.90%，凈利潤(rùn)0.19億元，同比減少63.40%。
▍公司產(chǎn)品梯隊(duì)持續(xù)豐富，血漿綜合利用率有望不斷提升。根據(jù)公司公告，產(chǎn)品數(shù)量方面，廣東雙林目前擁有3大類8個(gè)品種，派斯菲科擁有3大類9個(gè)品種，合計(jì)品種數(shù)量達(dá)到11個(gè)。公司擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)實(shí)力，公司在研產(chǎn)品進(jìn)度較快的數(shù)量超過(guò)10個(gè)，未來(lái)產(chǎn)品數(shù)量將持續(xù)增加，產(chǎn)品數(shù)量將躋身行業(yè)前列。根據(jù)8月23日晚公司公告，廣東雙林于近日收到國(guó)家藥品監(jiān)督管理局下發(fā)的關(guān)于廣東雙林在研產(chǎn)品人凝血因子IX注冊(cè)臨床試驗(yàn)申請(qǐng)《受理通知書》和靜注人免疫球蛋白（10%）藥品補(bǔ)充申請(qǐng)《受理通知書》，若人凝血因子IX和靜注人免疫球蛋白（10%）未來(lái)獲得《藥品注冊(cè)證書》，將進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品線，有利于提升公司原料血漿綜合利用率和盈利能力。此外，公司正在多個(gè)國(guó)家和地區(qū)與合作伙伴推進(jìn)海外市場(chǎng)法規(guī)注冊(cè)出口的長(zhǎng)期貿(mào)易機(jī)會(huì)，這有利于公司海外出口業(yè)務(wù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展，規(guī)避國(guó)內(nèi)市場(chǎng)藥品價(jià)格政策限制對(duì)企業(yè)盈利能力的影響，有利于持續(xù)提升公司盈利能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：海外出口受挫風(fēng)險(xiǎn)；公司新漿站采漿不及預(yù)期；新疆德源供漿合作失敗的風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格快速上漲風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：血制品行業(yè)從采漿到銷售約有6-8個(gè)月周期，考慮到公司2023年上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受2022年下半年新疆德源漿站原料血漿停采時(shí)間較長(zhǎng)和其他漿站采漿、新開漿站驗(yàn)收受疫情影響有所承壓，因此我們調(diào)整公司2023-2024年EPS預(yù)測(cè)至0.68/0.95（原為0.91/1.09元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)為1.08。但我們認(rèn)為公司2023上半年采漿增長(zhǎng)形勢(shì)良好，全年有望實(shí)現(xiàn)超1000噸采漿量疊加年內(nèi)其余漿站將陸續(xù)完成驗(yàn)收開始采漿，公司業(yè)績(jī)有望恢復(fù)快速增長(zhǎng)，因此我們參考可比公司（天壇生物、博雅生物、衛(wèi)光生物等）2024年Wind一致預(yù)期PE平均值28倍，考慮到新漿站采漿需要一定時(shí)間的爬坡，出于審慎性原則，給予公司2024年26倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25元，維持“買入”評(píng)級(jí)
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