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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)收入24.1億元（+22%），歸母凈利潤5.9億元（+50.1%），扣非歸母凈利潤5.2億元（+99.4%）；2023Q1實(shí)現(xiàn)收入2.6億元（-47.9%），歸母凈利潤5638萬元（-46.6%），扣非歸母凈利潤3625萬元（-59.7%）。
　　 2022年四季度業(yè)績超出市場預(yù)期。公司2022年收入快速增長。分季度看，Q1-Q4分別實(shí)現(xiàn)收入5/4.9/5/9.1億元，分別同比+75.7%、-3%、-8.9%、+44.8%。其中Q1業(yè)績增速較高主要系派斯菲科并表所致，Q4收入端增速超出我們此前預(yù)期，預(yù)計(jì)主要系新冠相關(guān)需求以及凝血因子類產(chǎn)品銷售增速較快所致。2022年公司銷售毛利率52.1%，同比+6.5pp，預(yù)計(jì)主要系派斯菲科纖維蛋白原及廣東雙林凝血八因子持續(xù)放量所致。分季度看毛利率，公司2022年各季度毛利率分別為45.6%/49.2%/54.2%/56.1%，預(yù)計(jì)公司高毛利的因子類產(chǎn)品銷售收入逐季提升。費(fèi)用方面，2022年公司銷售費(fèi)用率16.6%，同比提升2.3pp，預(yù)計(jì)主要系新產(chǎn)品處于放量期，相關(guān)推廣投入增加所致。2022年公司銷售凈利率24.4%，同比上升1.4pp，主要系產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)改善所致。2022年公司血制品庫存有所下降，根據(jù)公司年報(bào)，2022年末血制品庫存量103萬支，同比下降27%。公司2022年末資產(chǎn)負(fù)債表庫存6.2億元，主要系在產(chǎn)品和庫存商品下降所致。2023年一季度公司業(yè)績有所下降，我們預(yù)計(jì)或與2022年下半年公司采漿受疫情等外部因素影響有所減少，導(dǎo)致投漿量不足所致。
　　 2023年漿站兌現(xiàn)可期。公司下屬子公司廣東雙林和派斯菲科合計(jì)共有38個(gè)單采漿站，漿站數(shù)量目前位居行業(yè)前三。其中廣東雙林擁有19個(gè)單采血漿站，已在采單采血漿站17個(gè)，2個(gè)建設(shè)完成等待驗(yàn)收；派斯菲科擁有19個(gè)單采血漿站，已在采單采血漿站11個(gè)，在建及待驗(yàn)收單采血漿站8個(gè)，預(yù)計(jì)2023年度內(nèi)將陸續(xù)完成驗(yàn)收開始采漿。我們預(yù)計(jì)公司2023年漿量有望超過1000噸，漿量增長將推動未來收入增長提速。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為6.5億元、7.4億元、8.7億元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為24倍、21倍、18倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：采漿增長或不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)或不及預(yù)期，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。