>> 中信證券-盛弘股份(300693)2023年中報點評：業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，儲充強勢增長-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉，袁健聰，華夏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023年中報業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，主要得益于儲能PCS和充電樁業(yè)務的快速增長。儲能領(lǐng)域，公司依托產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢和持續(xù)創(chuàng)新，在多年積累的客戶資源和渠道優(yōu)勢上，有望實現(xiàn)國內(nèi)大儲和國內(nèi)外工商業(yè)儲能快速放量。同時，IGBT等核心原材料價格下降和工商業(yè)儲能占比增加，有望推動公司儲能業(yè)務毛利率上升。充電樁領(lǐng)域，新能源汽車滲透率日益提高的背景下，充電樁需求強勁。公司產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢明顯，海外率先突破BP等大型運營商，開拓高盈利的增量市場；國內(nèi)市場持續(xù)開拓，增長強勁。充電樁業(yè)務有望迎來總量快速增長和毛利率的結(jié)構(gòu)性提升。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預測為3.68/5.04/6.84億元，維持目標價49元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，儲能充電樁快速增長。公司正式披露2023年中報，上半年營業(yè)收入11.02億元（+100.89% YoY），實現(xiàn)歸母凈利潤1.81億元（+166.15% YoY），實現(xiàn)扣非凈利潤1.70億元（+164.19% YoY），實現(xiàn)EPS 0.59元，ROE 14.64%（+7.01pcts YoY）。2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入6.54億元（+110.34% YoY），實現(xiàn)歸母凈利潤1.19億元（+162.92% YoY），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.13億元，（+165.21% YoY）。業(yè)績基本處于預告的中樞位置，公司業(yè)績整體表現(xiàn)優(yōu)異，我們認為主要得益于儲能PCS、充電樁業(yè)務的快速增長，同時在原材料價格下降和規(guī)模效應凸顯的情況下，產(chǎn)品的毛利率也有所提升。
▍儲能：大儲持續(xù)增長，工商業(yè)快速放量。隨著可再生能源滲透率持續(xù)增長，消納需求日益提高。同時，終端電能替代持續(xù)推動用電量增長，峰谷電價差持續(xù)擴大、電芯價格持續(xù)下行，儲能經(jīng)濟性日益提高。在保障供用電安全和降低用成本的雙重驅(qū)動下，大儲持續(xù)放量，工商業(yè)儲能有望迎來快速增長的拐點。公司依托電力電子技術(shù)積累，推出模塊化多分支儲能變流器等創(chuàng)新產(chǎn)品，解決適應多種電源接入等行業(yè)內(nèi)的核心技術(shù)痛點；依托電能質(zhì)量等領(lǐng)域的工商業(yè)客戶資源積累，公司有望快速實現(xiàn)業(yè)務開拓和推廣，在工商業(yè)儲能步入經(jīng)濟性的臨界點，實現(xiàn)業(yè)績快速增長，開拓高盈利能力的增量環(huán)節(jié)。同時，隨著國產(chǎn)替代的持續(xù)推進，IGBT等核心原材料供應逐步改善，價格也有所回落，儲能PCS業(yè)務成本也有所下降，疊加盈利能力更強的工商業(yè)儲能占比提升，有望從成本下降和結(jié)構(gòu)性改善兩方面推動公司儲能業(yè)務毛利率上升，進而實現(xiàn)儲能業(yè)務的快速增長和盈利上升。
▍充電樁：國內(nèi)業(yè)務增長強勢，海外業(yè)務快速放量。新能源汽車滲透率迅速提高，大幅提高了對充電基礎(chǔ)設施的需求。目前國內(nèi)在需求和政策驅(qū)動下追求數(shù)量和單體大功率的雙重提升，近期浙江、河南等省份先后印發(fā)政策推動鄉(xiāng)村區(qū)域充電樁建設，有望進一步開拓市場空間。公司產(chǎn)品和客戶資源優(yōu)質(zhì)，疊加行業(yè)高需求，有望持續(xù)實現(xiàn)業(yè)績快速增長。根據(jù)EUCommission數(shù)據(jù)，2023年上半年，歐盟27國新增公共充電樁9.6萬臺（+76.7% YoY），保有量達到了54.6萬臺，其中直流充電樁達到6.2萬臺以上，占比達到11.4%，比2022年底增長0.8pct。海外市場充電樁建設落后，具有非常強烈的補短板需求，歐美市場的充電樁市場均保持總量快速增長和大功率直流占比持續(xù)擴大的發(fā)展趨勢，增速顯著高于國內(nèi)市場，行業(yè)高景氣下，需求外溢將賦予國內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)海外開拓的寶貴契機。公司電能質(zhì)量、儲能等業(yè)務深耕歐美多年，依托其產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢，快速打開市場，是國內(nèi)率先實現(xiàn)BP等歐美頭部運營商突破的企業(yè)之一。在國內(nèi)總量增長、結(jié)構(gòu)性改善和高盈利能力的歐美市場逐步放量推動下，公司充電樁業(yè)務料將迎來量利齊升。
▍風險因素：我國電網(wǎng)投資不及預期；海外政策收緊風險；鋰電池價格波動；原材料供應趨緊及價格走高；公司客戶開拓不及預期；競爭日益加??；公司外協(xié)加工或面臨的質(zhì)量風險；公司實控人持股比例降低風險。
▍盈利預測、估值與評級：公司電能質(zhì)量管理業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展筑底業(yè)績基石，儲能和充電樁業(yè)務產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，海外加速布局，獲得龍頭大客戶認可。在儲能、充電樁等行業(yè)景氣周期上行的基礎(chǔ)上，疊加自身的強α，公司有望持續(xù)開啟業(yè)績增長空間?？紤]到公司國內(nèi)大儲、國內(nèi)外工商業(yè)儲能、充電樁業(yè)務快速放量，毛利率持續(xù)改善，我們維持2023-2025年公司歸母凈利潤預測3.68/5.04/6.84億元。PE估值法：考慮到原可比公司中的上能電氣短期股價表現(xiàn)變化較大，影響估值結(jié)果，我們采用充電模塊廠商通合科技替代，可比公司陽光電源、通合科技、英杰電氣、智光電氣、特銳德的8月28日收盤價對應的2023年Wind一致預期PE均值為40.18x，我們維持給予公司2023年40x-45xPE估值，對應估值結(jié)果47.5-53.5元；DCF估值法（WACC 6.86%-7.26%，永續(xù)增長率1.8%-2.2%）對應估值結(jié)果43.4-51.2元；因此我們認為公司合理估值在47.5-51.2元之間，考慮到公司的儲能、充電樁業(yè)務增長強勢，有望帶動公司業(yè)績快速向上，我們看好公司的發(fā)展價值，維持公司目標價49元，維持“買入”評級。
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