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上海港灣是軟地基處理行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，在東南亞、中東等地樹(shù)立了品牌優(yōu)勢(shì)和技術(shù)標(biāo)桿，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量明顯高于國(guó)內(nèi)同業(yè)企業(yè)。公司訂單已開(kāi)啟放量，長(zhǎng)期來(lái)看有望受益于各國(guó)加大基建投資力度。首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　軟地基處理領(lǐng)先企業(yè)，海外市場(chǎng)為主導(dǎo)。上海港灣已深耕軟地基處理行業(yè)二十余年，項(xiàng)目施工經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)儲(chǔ)備豐富。軟地基處理業(yè)務(wù)占公司營(yíng)收比重超80%，工程項(xiàng)目覆蓋國(guó)內(nèi)、東南亞、中東、拉丁美洲等多個(gè)地區(qū)。
　　軟地基處理行業(yè)集中度較低，疫后基建投資提速，發(fā)展空間廣闊。軟地基處理工程造價(jià)占比僅1%左右，執(zhí)行周期較短、回款情況更好。據(jù)我們測(cè)算，2022年全球地基處理市場(chǎng)規(guī)模約為410億美元，2030年有望增長(zhǎng)到720億美元。軟地基處理行業(yè)參與者眾多，但集中度較低，CR3合計(jì)不足15%，上海港灣市占率僅為0.3%。隨著疫后多國(guó)政府加大基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)力度，軟地基處理企業(yè)未來(lái)發(fā)展空間廣闊。
　　上海港灣：領(lǐng)先出海鑄就競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1）海外提前布局，受益于境外客戶良好付款條件：公司是國(guó)內(nèi)軟地基處理行業(yè)中唯一以海外業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的企業(yè)，主要客戶為海外國(guó)有企業(yè)及上市公司，付款條件明顯好于國(guó)內(nèi)客戶。2）項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，技術(shù)水平較強(qiáng)：2001年公司首創(chuàng)“快速‘高真空擊密法’軟地基處理方法”，具有工期較短、節(jié)約材料、節(jié)能環(huán)保、施工效果好的特點(diǎn)。公司主編、參編了國(guó)家規(guī)范、行業(yè)規(guī)范和協(xié)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)，并與印尼政府共同編制印尼地基處理國(guó)家規(guī)范，成為中國(guó)巖土工程行業(yè)中首個(gè)向海外輸出標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)。3）原料采購(gòu)及人力成本壓力較低，進(jìn)一步提升利潤(rùn)水平：公司主要原材料為制造工藝成熟的石油化工產(chǎn)品，公司可以依據(jù)項(xiàng)目情況靈活選擇供應(yīng)商，不存在對(duì)部分供應(yīng)商過(guò)度依賴。公司外籍員工比重較高，而公司主營(yíng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平和員工薪酬水平普遍低于國(guó)內(nèi)，能夠有效減輕建筑業(yè)人力成本上升的問(wèn)題，進(jìn)一步提高公司的利潤(rùn)水平。
　　估值
　　公司為軟地基處理行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，有望長(zhǎng)期受益于各國(guó)基建投資力度加大。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為10.96、13.39、16.03億元，歸母凈利分別為1.93、2.41、2.94億元，EPS分別為0.78、0.98、1.20元。首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　重大項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)，匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。