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23Q2收入、利潤(rùn)加速兌現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司23 H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利5.66/1.06/1.00億元，同比+38.0%/-5.8%/-9.4%，其中歸母凈利基本符合我們預(yù)期（1.1億元）。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.64億元，同比+118.22%，環(huán)比+80.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利7756萬元，同比+939%，環(huán)比+172%。我們維持公司23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)為2.23/3.22/4.25億元，考慮到國(guó)際新興市場(chǎng)景氣度上行，有望為國(guó)內(nèi)公司帶來成長(zhǎng)新動(dòng)能，采用PEG估值法，可比公司23年Wind一致預(yù)期均值0.8x，公司相較可比國(guó)際化程度較高，業(yè)務(wù)規(guī)模較小，有望獲得更高彈性成長(zhǎng)，23-25年歸母凈利CAGR約39%（可比均值23%），給予公司23年1.0xPEG，目標(biāo)價(jià)35.84元（以當(dāng)前股本計(jì)，前值43.29元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　23Q2綜合毛利率提升，境外收入高增長(zhǎng)
　　23H1公司毛利率35.30%，同比-11.2pct，其中23Q2為36.8%，同比+11.5pct，環(huán)比+4.3pct。分業(yè)務(wù)看，23H1地基處理/樁基工程營(yíng)收4.6/1.1億元，同比+21.9%/+272%。分地區(qū)看，23H1境內(nèi)/外營(yíng)收2.1/3.5億元，同比+29.4%+64.1%，主要系22年境外新簽合同逐步向收入轉(zhuǎn)化，使得公司上半年境外收入大幅增長(zhǎng)，占比63.0%，同比提升2.5pct。
　　規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)期間費(fèi)用率降低，23Q2歸母凈利率顯著提升
　　23H1公司期間費(fèi)用率為14.3%，同比-1.3pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.1/-3.0/-0.3/+2.1pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加843萬元，主要系產(chǎn)生匯兌損失123萬元，22H1為實(shí)現(xiàn)匯兌收益700萬元，其余費(fèi)用增長(zhǎng)均低于收入增速，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。23H1歸母凈利率同比-8.7pct至18.7%，其中23Q2期間費(fèi)用率/歸母凈利率為11.9%/21.3%，同比-6.1/+16.8pct。23H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額0.55億元，同比-0.86億元，我們預(yù)計(jì)主要系新簽訂單陸續(xù)開工初期成本流出較多，收/付現(xiàn)比96.3%/95.6%，同比-20.0/-14.1pct。
　　23H1新簽訂單同比+29%，充分契合“一帶一路”景氣市場(chǎng)
　　公司23H1新簽訂單6.7億元，同比+28.9%，其中境外新簽4.9億元，占比73%，主要獲得了泰國(guó)、印尼、越南、迪拜、沙特、孟加拉等國(guó)家和地區(qū)新訂單。公司深耕東南亞，2017-2019年收入占比均超過60%，22年占比43%，先后承接新加坡樟宜機(jī)場(chǎng)、印尼雅萬高鐵、馬來西亞燃煤電廠等項(xiàng)目；中東市場(chǎng)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力逐步提升，已經(jīng)具備與國(guó)際知名巖土工程公司競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力，先后承接了迪拜清潔煤電站、迪拜世界島、迪拜棕櫚島、沙特Tanajib石化項(xiàng)目、沙特吉贊?rùn)C(jī)場(chǎng)等重大項(xiàng)目，2017-2022年間中東地區(qū)收入占總收入比例曾多次超過20%，未來有望受益于沙特“2030愿景”規(guī)劃落地。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外投資不及預(yù)期，新簽訂單不及預(yù)期，利潤(rùn)率不及預(yù)期。