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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年全年實(shí)現(xiàn)收入8.85億元，同比增長(zhǎng)20.50%，歸母凈利潤(rùn)1.57億元，同比增長(zhǎng)155.61%；其中單四季度實(shí)現(xiàn)收入2.92億元，同比上升99.76%，歸母凈利潤(rùn)1879.16萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)434.13%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　核心業(yè)務(wù)營(yíng)收高增，毛利率穩(wěn)步上行，費(fèi)用率優(yōu)化，盈利能力顯著增強(qiáng)。從收入結(jié)構(gòu)上看，公司核心業(yè)務(wù)地基處理營(yíng)收保持高增，地基處理和樁基工程業(yè)務(wù)的收入分別為7.58億元和1.11億元，同比增長(zhǎng)24.32%和下降1.72%；收入占比分別為85.61%和12.58%，較2021年分別增加2.63和減少2.84個(gè)百分點(diǎn)。從地區(qū)營(yíng)收上看，公司持續(xù)開拓海外業(yè)務(wù)的同時(shí)加強(qiáng)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以對(duì)沖疫情對(duì)于業(yè)務(wù)出海的影響，公司海外和國(guó)內(nèi)營(yíng)收分別為5.22億元，3.48億元，同比下降3.60%和增長(zhǎng)87.41%；海外和國(guó)內(nèi)的收入占比分別為60.04%和39.96%，較2021年分別減少14.46%和增加14.46%。從毛利率角度看，2022年全年毛利率36.34%，同比上升6.11個(gè)百分點(diǎn)，其中地基處理和樁基工程業(yè)務(wù)的毛利率分別為39.96%和12.81%，同比增長(zhǎng)6.57和0.12個(gè)百分點(diǎn)。2022年公司合計(jì)費(fèi)用率14.70%，同比下降3.58個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.89%、13.79%、1.84%、-1.83%，同比分別增加0.04、減少1.76、增加0.24、減少2.09個(gè)百分點(diǎn)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用下降主因?yàn)閰R率波動(dòng)使得匯兌收益增加。
　　 “三步走”和“一帶一路”共振，新簽訂單大幅增加，看好收入利潤(rùn)雙升趨勢(shì)。公司在穩(wěn)扎穩(wěn)打國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)境外發(fā)展“三步走”，繼續(xù)深度融入“一帶一路”市場(chǎng)：第一步，進(jìn)軍東南亞市場(chǎng)，并將東南亞市場(chǎng)建立為公司境外市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)；第二步，以東南亞市場(chǎng)為支撐，搶占中東、南亞及拉美市場(chǎng)；第三步，發(fā)展東歐市場(chǎng)，并以中東市場(chǎng)為跳板，向非洲市場(chǎng)進(jìn)軍，最終達(dá)到全球主要市場(chǎng)的全面覆蓋。2022年公司累計(jì)新簽項(xiàng)目44個(gè)，其中境內(nèi)新簽項(xiàng)目11個(gè)，境外新簽項(xiàng)目33個(gè)，新簽訂單總額達(dá)到16.01億元，同比增長(zhǎng)316.54%，2022年末在手訂單總額約為11.03億元，同比增長(zhǎng)182.74%。我們認(rèn)為，公司在手訂單充足將有效支撐未來(lái)營(yíng)收，同時(shí)考慮到東南亞、中東、拉美、東歐等市場(chǎng)業(yè)務(wù)毛利率逐級(jí)上行，我們認(rèn)為，公司的長(zhǎng)期發(fā)展路徑或進(jìn)一步拉開其與傳統(tǒng)企業(yè)的差距，公司長(zhǎng)期收入和毛利率有望迎來(lái)傳統(tǒng)建筑行業(yè)稀缺的雙升趨勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司滲透率提升路徑清晰，現(xiàn)金流優(yōu)異，且長(zhǎng)期毛利率有望走出傳統(tǒng)建筑股中稀缺的上行趨勢(shì)。維持23年盈利預(yù)測(cè)2.84億元，下調(diào)24年盈利預(yù)測(cè)至3.69億元（原為4.30億元），新增25年盈利預(yù)測(cè)為4.68億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為20、15、12X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：專利技術(shù)侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情再升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)