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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，上半年公司完成營業(yè)收入5.66億元，同比上升38.00%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.06億元，同比下降5.84%。業(yè)績好于我們預(yù)期。其中二季度，公司完成營業(yè)收入3.64億元，同比上升118.22%，完成歸母凈利潤7756.26萬元，同比增長939.14%。
　　盈利指標(biāo)全面優(yōu)化，一帶一路邏輯進(jìn)一步驗(yàn)證。根據(jù)半年報(bào)，上半年公司地基處理和樁基工程業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收4.56億元和1.08億元，分別同比增長22.05%和275.94%，分別占到總營收的80.58%和19.08%；分地區(qū)看，上半年國外和國內(nèi)收入分別為3.56億和2.09億，分別同比增長44.95%和27.18%，分別占到總營收的62.80%和36.93%，國外業(yè)務(wù)的占比同比提升3.01個(gè)百分點(diǎn)，一帶一路走出去邏輯進(jìn)一步驗(yàn)證。從盈利能力看，上半年公司實(shí)現(xiàn)毛利率35.30%，同比下降11.15個(gè)百分點(diǎn)，主要系去年一季度單一大訂單確認(rèn)毛利率較高擾動，其中單二季度毛利率36.82%，同比上升11.54個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司費(fèi)用率優(yōu)化邏輯亦不斷兌現(xiàn)，上半年期間費(fèi)用率為14.30%，同比下降1.29個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.78%、11.80%、1.93%、-0.20%，同比分別下降0.13、下降3.00、下降0.29、增長2.13個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要系匯率變動產(chǎn)生的匯兌損益所致。
　　資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，現(xiàn)金流凈額減少。根據(jù)半年報(bào)，公司二季度末資產(chǎn)負(fù)債率18.86%，較一季度末環(huán)比上升4.11個(gè)百分點(diǎn)，同比上升3.07個(gè)百分點(diǎn)；上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額5545萬元，同比下降8609萬元，下降幅度60.82%，上半年公司收現(xiàn)比96.34%，同比下降20.01個(gè)百分點(diǎn)，付現(xiàn)比95.59%，同比下降14.13個(gè)百分點(diǎn)，下降同樣是由于去年一季度重大項(xiàng)目擾動。
　　新簽訂單繼續(xù)高增，收入利潤雙升趨勢未改，期待中東訂單放量。根據(jù)半年報(bào)，上半年公司累計(jì)新簽項(xiàng)目18個(gè)，其中境內(nèi)5個(gè)，境外13個(gè)，新簽訂單總額約6.66億元，同比增長28.90%，其中海外市場新簽訂單約為4.87億元，國內(nèi)市場新簽訂單約為1.79億元。公司“三步走”計(jì)劃和“一帶一路”共振，東南亞、中東、拉美、東歐等市場業(yè)務(wù)盈利能力逐級上行，預(yù)計(jì)隨著中東布局的深化，The line等萬億級標(biāo)桿工程有望進(jìn)一步打開中東需求空間，公司新簽訂單有望進(jìn)一步提速，收入利潤雙升趨勢有望延續(xù)。
　　盈利預(yù)測與估值：公司通過員工持股和限制性股票激勵充分綁定管理層與核心員工利益，長期滲透率提升路徑清晰，現(xiàn)金流在行業(yè)內(nèi)優(yōu)異明顯，且長期毛利率有望走出傳統(tǒng)建筑股中稀缺的上行趨勢。維持23-25年盈利預(yù)測2.84、3.69、4.68億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為24、19、15X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：專利技術(shù)侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)；一帶一路推行低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)