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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.13億元，同比+21.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比+827.76%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　各醫(yī)美品牌實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，老機(jī)構(gòu)及次新機(jī)構(gòu)凈利率改善明顯。23H1醫(yī)美業(yè)務(wù)收入同增25.2%至9.06億元。分品牌看，23H1米蘭/晶膚/高一生/昆明韓辰分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.17/1.88/0.87/1.13億元，分別同增26.9%/23.2%/28.1%/18.9%，占醫(yī)美收入比重的57.1%/20.8%/9.6%/12.5%，疫后醫(yī)美需求恢復(fù)，各品牌均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。期內(nèi)，公司收購(gòu)武漢五洲和武漢韓辰控股權(quán)，進(jìn)一步加快醫(yī)美業(yè)務(wù)全國(guó)布局。分機(jī)構(gòu)看，老/次新/新機(jī)構(gòu)分別實(shí)現(xiàn)收入5.81/2.94/ 0.32億元，占醫(yī)美營(yíng)收比重分別為64.1%/32.4%/3.5%；銷(xiāo)售凈利率分別+5/+9/-53pcts至10%/2.8%/-96.1%，其中深圳米蘭由門(mén)診部升級(jí)為醫(yī)院，期內(nèi)凈虧損3040萬(wàn)元，下半年虧損有望收窄。分手術(shù)類(lèi)型看，手術(shù)類(lèi)/非手術(shù)類(lèi)醫(yī)美收入分別同比-0.9%/+32.8%。
　　服裝業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新零售助力線上高增。分業(yè)務(wù)看，2023H1公司女裝/童裝業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.09/4.7億元，分別同增21.72%/15.8%。女裝線上/直營(yíng)/經(jīng)銷(xiāo)渠道收入分別同比+73.1%/+24.2%/-78.6%至3.4/5.5/0.24億元，公司加速推進(jìn)新零售模式，線上渠道實(shí)現(xiàn)高增。后續(xù)童裝業(yè)務(wù)將主推“愛(ài)多娃”品牌并重點(diǎn)提高國(guó)內(nèi)市占率。單季度看，23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.74億元，同增21.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7211萬(wàn)元，同增369%。
　　醫(yī)美毛利率提升明顯，費(fèi)用管控良好。2023H1公司毛利率同比+1.5pct至59.1%，其中女裝/醫(yī)美/童裝業(yè)務(wù)毛利率分別-0.4/+4.7/+0.9pcts，醫(yī)美毛利率提升主因收入增長(zhǎng)的同時(shí)，公司通過(guò)提升自研產(chǎn)品應(yīng)用等措施有效管控成本。銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-2.2/-0.6/-1.1/-0.3pcts至40.6%/8.1%/2%/1.8%，疫后公司加大廣告宣傳力度，但收入增長(zhǎng)較快，期間費(fèi)用率得到優(yōu)化。綜合影響下，公司凈利率+5.4pcts至6.2%。單季度來(lái)看，23Q2公司毛利率+4.8pcts至61.7%，凈利率+4.7pcts至7.3%。
　　投資建議：伴隨消費(fèi)復(fù)蘇，公司各業(yè)務(wù)板塊均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)杠桿正向作用下，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼?？紤]到公司業(yè)績(jī)彈性較強(qiáng)，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23/24/25年歸母凈利潤(rùn)為2.2/3.0/3.9億元（原預(yù)測(cè)1.7/2.4/3.1億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為47/34/26倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，醫(yī)美業(yè)務(wù)獲客成本增加，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。