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公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的工業(yè)X射線智能檢測(cè)裝備及核心部件供應(yīng)商。公司自成立以來(lái)專注于工業(yè)X射線全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)研發(fā)工作，主要產(chǎn)品包括工業(yè)X射線智能檢測(cè)裝備、影像軟件和微焦點(diǎn)X射線源。公司X射線智能檢測(cè)裝備下游應(yīng)用領(lǐng)域包括集成電路及電子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料檢測(cè)等。公司已經(jīng)與比亞迪、寧德時(shí)代、欣旺達(dá)、億緯鋰能、安費(fèi)諾、立訊精密、特斯拉等行業(yè)標(biāo)桿客戶建立合作關(guān)系。2019年至2022年，公司營(yíng)業(yè)收入CAGR高達(dá)48.16%；歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR高達(dá)105.06%。
　　多重驅(qū)動(dòng)力共振，工業(yè)X射線檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將突破兩百億。1）下游行業(yè)發(fā)展拉動(dòng)需求：X射線智能檢測(cè)裝備的下游應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，集成電路及電子制造和新能源電池制造等行業(yè)高速發(fā)展，持續(xù)推動(dòng)X射線檢測(cè)行業(yè)的未來(lái)發(fā)展。2）國(guó)產(chǎn)替代：國(guó)內(nèi)X射線源及X射線智能檢測(cè)設(shè)備技術(shù)穩(wěn)步提升，國(guó)產(chǎn)替代逐步實(shí)現(xiàn)；3）產(chǎn)品升級(jí)迭代：X射線智能檢測(cè)裝備將由離線型向在線型發(fā)展，數(shù)字化X射線檢測(cè)裝備將逐步替代傳統(tǒng)檢測(cè)設(shè)備，3D檢測(cè)設(shè)備將逐步替代2D設(shè)備。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2026年，我國(guó)X射線檢測(cè)設(shè)備除醫(yī)療健康領(lǐng)域外的的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到241.4億元。
　　依據(jù)公司公告，公司是最早進(jìn)入集成電路及電子制造X射線檢測(cè)裝備領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)廠商之一，并持續(xù)拓展新方向。1）集成電路與電子制造：公司2013年便成功研發(fā)電子制造在線檢測(cè)裝備，憑借開發(fā)的微米級(jí)的2D離線式，在線式檢測(cè)設(shè)備和3D/CT檢測(cè)設(shè)備，在電子制造領(lǐng)域已累計(jì)擁有包括安費(fèi)諾、立訊精密、比亞迪半導(dǎo)體、英飛凌在內(nèi)的超過(guò)2000家客戶；2）新能源電池：公司新能源檢測(cè)裝備以在線式為主（18年成功開發(fā)），具有較高的定制化特點(diǎn)；3）鑄件焊件及材料：公司一體壓鑄成型車架檢測(cè)設(shè)備于21年研發(fā)成功，目前已完成特斯拉上海超級(jí)工廠的首臺(tái)交付。
　　公司自產(chǎn)核心部件微焦點(diǎn)X射線源，打破海外壟斷。海外企業(yè)濱松和賽默飛占據(jù)中國(guó)85%以上市場(chǎng)份額，22年兩家廠商陸續(xù)限產(chǎn)、提價(jià)，國(guó)內(nèi)微焦點(diǎn)射線源“一源難求“，公司目前已實(shí)現(xiàn)90kV到130kV微焦點(diǎn)X射線源的量產(chǎn)，成功打破國(guó)外壟斷，同時(shí)公司正在推進(jìn)150kV閉管微焦點(diǎn)射線源、160kV開管微焦點(diǎn)射線源的研發(fā)，隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，未來(lái)在自用以及單獨(dú)外銷方面都將迎來(lái)放量。
　　首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別1.44、2.58、4.24億元，我們選取2023E市盈率與2022-2025E歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR的比值計(jì)算PEG，公司23-25年P(guān)EG為0.87，可比公司PEG均值為1.21，測(cè)算出目標(biāo)市值為141億元。同時(shí)考慮到公司自主研發(fā)的核心部件微焦點(diǎn)X射線源打破海外技術(shù)壟斷，成為新的增長(zhǎng)引擎，為公司未來(lái)的發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力，因此首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)鍵部件國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)等。