>> 招商銀行-2023年9月14日全面降準點評：提振信心，穩(wěn)固增長-230915
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
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作者： |
譚卓,牛夢琦 |
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9月14日，央行宣布將于9月15日下調(diào)金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調(diào)后，金融機構加權平均存款準備金率約7.4%。
一、政策特征：提前謀劃，整體部署
初步估計，本次全面降準將釋放超5,000億基礎貨幣，根據(jù)8月貨幣乘數(shù)，可增加廣義貨幣供給4萬億，節(jié)約銀行成本約44億?？傮w上看，本次降準有兩大特征。
首先，降準操作時點略超預期。根據(jù)中央政治局會議“發(fā)揮總量和結構性貨幣政策工具作用”的要求，市場對下半年降準落地有一致預期，但本次降準時點仍有所提前，釋放積極“提信心”“穩(wěn)增長”的政策信號。一方面，本次降準與降息之間僅間隔一個月，而過去三年貨幣政策總量操作至少間隔兩個月；另一方面，本次降準宣布日期和實施日期之間僅間隔一天，而過去三年間隔通常在5天以上。此外，本次選擇在經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布日前一天降準，進一步強化了積極信號。
其次，本次降準是近期貨幣政策系列操作的一環(huán)，體現(xiàn)了“以我為主”的鮮明特征。在此次降準之前，央行就進行了提前謀劃、周密部署。一是穩(wěn)定人民幣匯率。由于中美經(jīng)濟政策分化加劇，人民幣貶值壓力加大，9月以來，央行先后通過調(diào)降外匯存款準備金率2pct、加強對外匯市場自律機制成員的行為監(jiān)督和自律管理、擬在離岸市場發(fā)行150億元央票回籠離岸人民幣等措施，保持人民幣匯率總體穩(wěn)定，實現(xiàn)小幅升值，為降準打好基礎。二是平滑資金供給，9月以來央行OMO已累計回籠5,670億，降準當天大幅凈回籠6,400億，有效防范資金面的大幅波動。
二、經(jīng)濟影響：提振信心，穩(wěn)固增長
一是“提信心”，釋放積極政策信號。此次降準貫徹落實了7月政治局會議“加大宏觀政策調(diào)控力度”“加強逆周期調(diào)節(jié)”的要求，體現(xiàn)了“著力擴大內(nèi)需、提振信心、防范風險”的政策立場。三季度以來，資本市場和房地產(chǎn)市場表現(xiàn)仍然低迷，顯示市場信心不足。8月15日降息以來，股市整體表現(xiàn)震蕩偏弱，北向資金持續(xù)凈流出。盡管房地產(chǎn)市場新政密集出臺，但從高頻數(shù)據(jù)看，9月一線城市新房和二手房成交量同比沖高回落，低線城市樓市表現(xiàn)總體鈍化。
二是“寬貨幣”，保持流動性合理充裕。8月下旬以來，央行持續(xù)通過OMO補充基礎貨幣，但銀行間流動性仍邊際收緊、資金利率持續(xù)上行。8月末OMO余額超過1.5萬億元，處于非季節(jié)性偏高水平。8月DR001均值為1.64%，環(huán)比上行28bp，處于今年3月以來的較高水平；DR007中樞為1.86%，持續(xù)高于政策利率。前瞻地看，本次降準可有效滿足未來一段時間內(nèi)的增量資金需求。一是9月專項債剩余超7,000億等待發(fā)行，再加上一般債和普通再融資債券，地方債發(fā)行規(guī)?；虺f億。此外，特殊再融資債券最早將在9月發(fā)行，導致利率債供給進一步增加。二是9月中旬繳稅量預計超過1萬億，9月底適逢月末、季末和國慶假期，對跨期資金的需求上升。三是9-12月份MLF到期量高達2.4億，略高于近三年均值。
三是“穩(wěn)增長”，支撐廣義流動性修復。目前PPI和企業(yè)利潤仍陷收縮，企業(yè)資本開支意愿不強，信貸需求不足。8月非金融企業(yè)中長貸當月新增，同比少增909億；短貸減少401億，同比多減280億。社融存量同比增速僅為9%，處于歷史低位。另外，隨著貨幣流通速度下降，貨幣效能降低，支撐實體經(jīng)濟增長需要的貨幣供給量上升。本次降準可降低金融機構融資成本，激勵放貸以支持實體經(jīng)濟。目前商業(yè)銀行向央行借款的中長期融資成本為MLF利率2.5%，與存款準備金利率1.62%的利差為88bps，本次降準可降低商業(yè)銀行融資成本約44億元，為金融支持實體經(jīng)濟提供激勵。
四是“防風險”，穩(wěn)定商業(yè)銀行凈息差。今年以來，盡管商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模和利潤總量持續(xù)擴大，但受宏觀形勢和市場競爭影響，銀行只得以“以量補價”，盈利能力有所下降。相較去年同期，今年二季度商業(yè)銀行凈利潤增速下降4.5pct至2.6%，資產(chǎn)利潤率下降0.07pct至0.75%。二季度商業(yè)銀行凈息差已降至1.74%，其中大型商業(yè)銀行凈息差為1.67%，均低于利率自律機制合格審慎評估的1.8%標準。值得注意的是，據(jù)票交所統(tǒng)計，7月份銀行商票逾期環(huán)比增長356%，其中涉及地方城、農(nóng)商行，顯示中小金融機構風險仍然較大。本次降準或帶動同業(yè)存單發(fā)行價格下行，將有助于商業(yè)銀行維持合理利潤和凈息差水平，以實現(xiàn)維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風險，有效貫徹落實7月政治局會議“穩(wěn)步推動高風險中小金融機構改革化險”的要求。
三、前瞻：政策仍有寬松空間
總體上看，本次降準靠前發(fā)力，反映政策積極“穩(wěn)增長”“提信心”的堅定立場。后續(xù)政策仍有可能相機抉擇，進一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度，托底經(jīng)濟實現(xiàn)全年5%左右的增長目標。降準方面，2018年以來法定存款準備金率已從15%下降至7.4%，考慮到5%或是階段性下限，未來央行需要進一步集約利用政策空間。降息方面，考慮到8月降息并未調(diào)降5年期以上LPR利率，同時目前貸款利率加點仍在壓縮，不排除未來仍有降息可能。
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