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公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預告，預計實現(xiàn)營收約23.5億元，同比-24%，實現(xiàn)歸母凈利潤約1.81億元，同比-69%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.58億元，同比-72%。整體來看，公司二季度收入及利潤端環(huán)比改善明顯，下半年進一步環(huán)比上行具有高確定性，中長期看，公司逐步提升海外市場份額，并拓展8K芯片、WiFi6芯片、車載等新品，有望打開成長空間。我們維持公司2023-2025年EPS預測為1.98/2.92/3.69元，維持“買入”評級。
　　▍分季度看，2023Q2收入環(huán)比增長27%，基本符合預期，歸母凈利潤環(huán)比增長394%，改善顯著。根據(jù)公告，公司2023Q1/Q2收入分別為10.35/13.15億元，去年同期分別14.8/16.3億元，然2023Q2環(huán)比Q1環(huán)比實現(xiàn)27%成長，基本符合市場預期。利潤端，公司2023Q1/Q2分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.3/1.51億元，同比分別下降89%/52%，同比降幅收窄，同時Q2環(huán)比Q1改善明顯。此外2023H1公司研發(fā)費用同比仍有擴張，達到6.08億元，同比+7%，研發(fā)費用率達到26%，同比+6pcts。我們認為，2023年海外需求復蘇+國內運營商拉貨開啟等帶動下，公司業(yè)績前低后高的趨勢基本確立，公司展望2023Q3營收有望進一步環(huán)比提升，隨著收入規(guī)模擴張及費用端的相對剛性，我們樂觀看待公司2023H2的業(yè)績表現(xiàn)。
　　▍機頂盒芯片：國內運營商招標重啟，公司份額穩(wěn)定；海外市場持續(xù)搶占份額。從國內市場看，2022H2以來，隨著疫情影響逐步趨弱，包括電信、移動等逐步開啟新一輪機頂盒招標，根據(jù)三大運營商招投標網(wǎng)及流媒體網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022Q3電信招標0.27億臺，2022Q4移動招標0.43億臺，合計0.7億臺，后續(xù)我們預計如電信、聯(lián)通、廣電等仍有機頂盒招標需求。公司目前在國內市場龍頭份額穩(wěn)固，我們預計2023年其整體市場份額可達約60%。海外市場，公司覆蓋北美、歐洲、拉丁美洲等市場，但目前份額仍低，我們預計約10-20%，后續(xù)有望逐步搶占傳統(tǒng)大廠博通的份額。此外公司快速產品迭代，于2022H2推出8K機頂盒芯片，中長期看有望優(yōu)化產品結構、提升均價水平。
　　▍智能電視芯片：我們預計國內份額保持約50%；海外市場隨著操作系統(tǒng)等逐步認證通過，有望逐步提升份額。國內市場：根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，國內電視市場已經(jīng)處于穩(wěn)態(tài)，且該機構預計每年出貨4000-4500萬臺，其中智能電視占比超95%，接近飽和狀態(tài)。公司供應客戶包括小米、TCL、創(chuàng)維、海爾等，我們測算2022年公司市場份額穩(wěn)定在50%左右。海外市場：公司已與全球主流電視生態(tài)系統(tǒng)深度合作，包括Android、Fire、Roku、RDK等。并且在產品上持續(xù)追趕聯(lián)發(fā)科，新一代T系列高端芯片采用12nm制程，最高支持8K硬件解碼，支持超分技術等，帶動公司電視芯片單價提升。目前我們預計公司海外市場份額約10%-20%，我們預計隨著公司高規(guī)格產品推出+操作系統(tǒng)認證通過有望穩(wěn)步提升。
　　▍其他產品：2023年WiFi6產品有望落地，車載產品加速國內市場布局。（1）A系列芯片方面：公司下游分散包括智能家居、智能辦公、智能音箱等，國內客戶包括小米、阿里等，海外客戶包括亞馬遜、谷歌、Sonos等，未來隨著ChatGPT發(fā)展，公司對應終端有望接入大模型實現(xiàn)更智能交互，帶動智能終端銷售。（2）WiFi芯片：公司W(wǎng)iFi6芯片已于2022年12月預量產，有望在2023年實現(xiàn)規(guī)?；?。公司每年智能主控芯片出貨約1.5億顆，我們認為后續(xù)WiFi芯片將進一步與主控平臺適配并銷售，驅動公司W(wǎng)iFi業(yè)務快速發(fā)展。（3）車載芯片：公司供應智能座艙及輔助駕駛芯片，海外客戶包括寶馬、林肯、Jeep等，國內客戶包括極氪、創(chuàng)維等，目前收入規(guī)模仍小，后續(xù)料公司將加大國內市場開發(fā)，進一步導入更多國內主機廠。
　　▍風險因素：公司新產品接受度或銷量不及預期風險；公司制程工藝提升導致生產成本和費用提升風險；市場競爭風險；核心人才流失風險；公司供應商集中風險。
　　▍盈利預測、估值與評級：我們維持公司2023/24/25年EPS預測1.98/2.92/3.69元，由于2022年外部宏觀影響以及行業(yè)庫存高企等因素，導致當年行業(yè)需求大幅下滑，2023H1影響亦有持續(xù)，公司2022-2023年業(yè)績一定程度無法反映實際盈利能力，因此我們基于2024年進行估值。橫向來看，參考A股泛音視頻芯片設計公司（全志科技、恒玄科技、瑞芯微）Wind一致預期，當前市值對應2024年凈利潤的PE分別為45/44/50倍，平均值為46倍?？v向來看，2021年至今公司PE-Forward區(qū)間為19-72倍，中樞為45倍。參考可比公司估值及公司歷史估值水平，考慮到公司后續(xù)新品落地仍有不確定性，我們基于審慎原則，給予2024年目標PE=40倍，對應目標價117元，維持“買入”評級。