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曾經(jīng)的負(fù)極行業(yè)的潛在進(jìn)入者，轉(zhuǎn)型成功，成本優(yōu)勢(shì)明顯。公司由石墨化加工向負(fù)極材料研發(fā)、生產(chǎn)、加工和銷(xiāo)售轉(zhuǎn)型，憑借一體化優(yōu)勢(shì)，2022H1公司自產(chǎn)石墨化成本為0.62萬(wàn)元/噸，明顯低于同行業(yè)；2020-2022年公司負(fù)極產(chǎn)品單價(jià)分別為2.58/2.91/3.92萬(wàn)元/噸，單噸凈利分別為0.66/0.76/1.20萬(wàn)元/噸，盈利水平全行業(yè)領(lǐng)先；2023年在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，單噸凈利仍維持行業(yè)最高水平。
　　負(fù)極行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本領(lǐng)先的廠家具有明顯優(yōu)勢(shì)。2023年，受下游需求放緩、新增產(chǎn)能逐步釋放，同時(shí)潛在新玩家增多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，8月負(fù)極石墨化價(jià)格已降至1萬(wàn)元/噸左右，同比去年同期下滑60%。具備成本優(yōu)勢(shì)的負(fù)極廠商采用降價(jià)確保產(chǎn)品出貨穩(wěn)定，2023H1公司負(fù)極出貨5.22萬(wàn)噸，凈利潤(rùn)4.05億元，單噸凈利在7000元以上，公司負(fù)極材料銷(xiāo)售量和單噸盈利水平皆處于行業(yè)領(lǐng)先位置，我們預(yù)計(jì)23H2盈利水平仍有一定下行壓力，預(yù)計(jì)全年出貨量15萬(wàn)噸+，單噸凈利維持0.5萬(wàn)元+。價(jià)格下行壓力下，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)變緩，部分虧損廠家和老舊產(chǎn)線陸續(xù)停產(chǎn)出清，我們認(rèn)為具備成本優(yōu)勢(shì)的廠家有望在本輪洗牌中搶占更大的市場(chǎng)份額。
　　公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張，大客戶優(yōu)勢(shì)明顯。目前公司已形成一體化有效產(chǎn)能24萬(wàn)噸，后續(xù)隨著山西昔陽(yáng)四期項(xiàng)目建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)25年負(fù)極產(chǎn)能有望達(dá)到57萬(wàn)噸。同時(shí)，公司與寧德時(shí)代形成深度綁定，2022年寧德時(shí)代采購(gòu)額占公司負(fù)極材料銷(xiāo)售的64.52%，為公司最大客戶，公司在寧德負(fù)極供應(yīng)鏈占比維持在20%左右，此外公司已切入國(guó)軒高科、蜂巢能源、ATL、萬(wàn)向一二三等優(yōu)質(zhì)客戶供應(yīng)鏈，下游客戶擴(kuò)張有望帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為9.96/12.85/16.13億元，同比-22.8%/+29.1%/+25.5%，EPS分別為3.83/4.95/6.21元，考慮公司一體化布局完善，成本優(yōu)勢(shì)明顯，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰，給予公司24年14倍PE的目標(biāo)估值，目標(biāo)價(jià)為69.27元，對(duì)應(yīng)公司2024年目標(biāo)市值約179.94億元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期；國(guó)家限電政策超預(yù)期；公司新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；現(xiàn)金流持續(xù)變差風(fēng)險(xiǎn)；新技術(shù)發(fā)展進(jìn)度超預(yù)期。