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事件：公司公布2023年半年度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)：
　　公司業(yè)績短期承壓。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收19.67億元，同比下降10.52%；營業(yè)利潤4.78億元，同比下降45.18%；凈利潤4.05億元，同比下降41.53%；扣非后凈利潤3.90億元，同比下降43.12%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-10.43億元，同比下降43.12%；基本每股收益1.56元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率7.49%。其中，公司第二季度實(shí)現(xiàn)營收10.14億元，環(huán)比增長6.46%；凈利潤1.74億元，環(huán)比下降24.43%。2023年上半年，公司業(yè)績承壓，主要系行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品盈利能力回落。2023年上半年，公司非經(jīng)常損益合計(jì)1441萬元，其中政府補(bǔ)助1873萬元。公司主要產(chǎn)品為人造石墨負(fù)極材料，下游終端主要應(yīng)用于動力電池和儲能電池，公司致力于成為“鋰電池負(fù)極材料技術(shù)的領(lǐng)導(dǎo)者”。
　　我國新能源汽車銷售持續(xù)增長，我國動力電池產(chǎn)量出口占比提升。中汽協(xié)和中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)顯示：2022年我國新能源汽車合計(jì)銷售687.26萬輛，同比增長95.96%，占比25.60%；2023年上半年，我國新能源汽車銷售374.49萬輛，同比增長44.48%，合計(jì)占比28.29%。伴隨我國新能源汽車銷售增長及動力電池出口增加，我國動力電池產(chǎn)量持續(xù)增長。2022年我國動力電池產(chǎn)量545.22GWh，同比大幅增長148.19%，連續(xù)兩年翻倍增長，其中全年出口68.08GWh，出口在我國動力電池產(chǎn)量中占比12.49%。2023年1-6月，我國動力電池產(chǎn)量284.44GWh，同比增長32.93%；上半年累計(jì)出口56.27GWh，出口占比提升至19.78%，其中三元電池合計(jì)占比70.07%、磷酸鐵鋰合計(jì)占比29.59%。2023年以來，國務(wù)院常務(wù)會議等多次提及新能源汽車，總體預(yù)計(jì)2023年我國新能源汽車銷售預(yù)計(jì)860萬輛，同比增長25.1%，我國動力電池產(chǎn)量仍將保持兩位數(shù)增長，對應(yīng)動力電池及上游優(yōu)勢鋰電關(guān)鍵材料企業(yè)將受益。
　　負(fù)極材料行業(yè)增長關(guān)注動力和儲能領(lǐng)域，人造石墨負(fù)極材料占比提升。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)顯示：2022年，我國負(fù)極材料出貨137萬噸，同比增長90.28%；其中人造石墨出貨115.1萬噸，出貨占比84.01%。2023年上半年，我國鋰電池市場出貨量380GWh，同比增長36%，其中儲能電池出貨87GWh，同比增長67%，主要受益于電力儲能、工商業(yè)儲能增長，儲能出貨增速已超過動力電池，成為行業(yè)企業(yè)重點(diǎn)開發(fā)的市場。2023年上半年，我國負(fù)極材料出貨72萬噸，同比增長18%；其中人造石墨出貨62萬噸，出貨占比提升至86.11%，主要系人造石墨成本下降，其性價(jià)比提升。結(jié)合行業(yè)趨勢，預(yù)計(jì)負(fù)極材料行業(yè)增長將主要來自儲能和動力電池領(lǐng)域，其中人造石墨仍是行業(yè)主流。值得注意的是，負(fù)極材料等鋰電產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)端經(jīng)過大幅擴(kuò)充，負(fù)極材料企業(yè)2023-2024年均進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，負(fù)極材料市場供需矛盾突出且短期難以解決，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩與降本增效成為負(fù)極材料行業(yè)的主要特點(diǎn)，具體體現(xiàn)：2023年以來，負(fù)極行業(yè)開工率不高，下游客戶庫存壓力較大導(dǎo)致需求速度提振較慢，行業(yè)平均銷售價(jià)格持續(xù)走低，部分企業(yè)產(chǎn)品利潤空間已經(jīng)壓縮至接近成本線。高工力鋰電統(tǒng)計(jì)顯示：負(fù)極材料價(jià)格較2022年底下滑超過30%。
　　公司負(fù)極材料量增價(jià)跌，短期業(yè)績預(yù)計(jì)仍承壓。公司主營產(chǎn)品為人造石墨負(fù)極材料，近年來負(fù)極材料銷量持續(xù)增長，由2019年的1.92萬噸增至2022年的10.72萬噸；對應(yīng)營收由2019年的3.50億元增至2022年的41.98億元；伴隨公司發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，負(fù)極材料在公司營收中的占比由2019年的63.93%提升至2022年的87.80%。2023年上半年，公司負(fù)極材料銷量5.22萬噸，同比增長4.15%；對應(yīng)營收16.21億元，同比下滑17.21%，在公司營收中占比82.43%。公司負(fù)極材料銷量總體不及預(yù)期，主要受下游庫存較高影響；負(fù)極材料銷量增長但營收下滑，主要是負(fù)極材料行業(yè)產(chǎn)能釋放導(dǎo)致行業(yè)均價(jià)下降。公司負(fù)極材料業(yè)績短期總體承壓，但出貨預(yù)計(jì)將持續(xù)增長，主要基于：一是負(fù)極材料行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩，行業(yè)均價(jià)總體承壓；二是公司重點(diǎn)開發(fā)儲能電池領(lǐng)域的新客戶和新產(chǎn)品，儲能電池領(lǐng)域出貨占比有所提升；三是公司一體化生產(chǎn)模式特別是石墨化工序自供率位居行業(yè)前列，總體具備一定成本優(yōu)勢，公司負(fù)極材料銷量和單噸盈利水平處于行業(yè)領(lǐng)先位置；四是公司具備客戶優(yōu)勢，下游客戶包括寧德時(shí)代、寧德新能源、國軒高科、欣旺達(dá)、瑞浦蘭鈞等，并參與新產(chǎn)品開發(fā)。
　　公司盈利顯著承壓，預(yù)計(jì)下半年仍將承壓。2023年上半年，公司銷售毛利率30.24%，同比回落14.27個(gè)百分點(diǎn)，主要系行業(yè)競爭顯著加劇；2023年第二季度為25.78%，環(huán)比第一季度回落9.21個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近年來單季度新低。公司主營產(chǎn)品盈利顯示：2023年上半年，公司負(fù)極材料銷售毛利率為31.11%，同比回落15.45個(gè)百分點(diǎn)，主要系行業(yè)競爭加劇所致。考慮負(fù)極材料行業(yè)產(chǎn)能釋放預(yù)期及競爭格局，總體預(yù)計(jì)下半年公司盈利能力仍將承壓。
　　維持公司“增持”投資評級。預(yù)測公司2023-2024年攤薄后的每股收益分別為3.80元與4.55元，按8月18日55.59元收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)的PE分別為14.62倍與12.21倍。目前估值相對行業(yè)水平合理，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，維