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公司為負(fù)極材料主要供應(yīng)商，一體化布局優(yōu)勢顯著。公司設(shè)立于2008年，從人造石墨負(fù)極材料石墨化加工領(lǐng)域起家，2017年轉(zhuǎn)型為負(fù)極材料供應(yīng)商進(jìn)入鋰離子電池行業(yè)賽道并快速發(fā)展。公司在負(fù)極材料制備方法、設(shè)備工藝端理解深刻，成本優(yōu)勢顯著，疊加下游新能源汽車銷量增長，公司鋰離子電池負(fù)極材料產(chǎn)品銷售量快速上升，2022年出貨10.72萬噸，2023H1出貨5.22萬噸。公司下游客戶包括寧德時(shí)代、寧德新能源、國軒高科、雄韜股份、蜂巢能源、萬向一二三、欣旺達(dá)、遠(yuǎn)景動(dòng)力、瑞浦蘭鈞、中興派能等，其中2018年開始給寧德時(shí)代批量供貨負(fù)極材料。
　　公司2023Q2單位盈利位于底部區(qū)域，2023Q4歸一化噸凈利有望恢復(fù)至正常水平。公司2023Q2總營收10.15億元，YOY -9.5%，歸母凈利潤1.75億元，YOY-48.98%。2023H1出貨5.22萬噸，YOY+4.4%，預(yù)計(jì)其中Q2出貨約2.92萬噸，歸一化單噸凈利0.6萬元/噸，環(huán)比減少0.4萬元/噸。2023H1公司盈利水平變化系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及高位原材料庫存導(dǎo)致，2023年儲(chǔ)能和4C產(chǎn)品出貨占比有望提升，另外隨著需求進(jìn)一步起量，預(yù)計(jì)2023Q2公司單位盈利位于底部區(qū)域，2023Q4歸一化噸凈利有望恢復(fù)至正常水平。
　　公司負(fù)極材料成本優(yōu)勢顯著，盈利能力高于行業(yè)平均水平。公司單位材料成本2019-2022年分別為0.42/0.34/0.60/0.94萬元/噸，顯著低于行業(yè)平均水平；單位制造成本（含委托加工費(fèi)） 2019-2022年分別為1.29/1.12/1.00/1.05萬元/噸，與行業(yè)內(nèi)可比公司相比，成本控制優(yōu)秀。公司成本優(yōu)勢來源于：1）石墨化工序自供率位居行業(yè)前列；2）獨(dú)有工藝如焙燒工序使石墨化工序具備高生產(chǎn)效率；3）布局山西等電力資源豐富的基地，獲得突出電價(jià)優(yōu)勢。從公司歷史單位盈利水平看，2019-2022年單噸毛利分別為1.27/0.98/1.17/1.71萬元/噸，盈利能力突出。公司一體化工藝生產(chǎn)負(fù)極材料，2022年顯著受益行業(yè)石墨化價(jià)格上漲。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司作為負(fù)極材料供應(yīng)商，成本優(yōu)勢顯著，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，看好公司中長期份額。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為9.95/13.75/17.51億元，同比增長-22.81%/38.19%/27.3%，EPS為3.83/5.29/6.74元，對(duì)應(yīng)PE分別為15/10/8倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績預(yù)測和估值判斷不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。