>> 信達證券-銀行業(yè)從理財資產(chǎn)配置窺市場變化：流動性資產(chǎn)增配-230922
| 上傳日期： |
2023/9/24 |
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| 1902KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
王舫朝,廖紫苑,張曉輝 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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下半年理財市場預(yù)計回暖，固收類產(chǎn)品仍為主流。產(chǎn)品規(guī)模上，上半年理財贖回余波仍存，理財市場規(guī)模收縮，2022年末理財凈值波動引發(fā)贖回潮，客戶資金持續(xù)外流，2023年6月末受季末存款沖量及理財產(chǎn)品到期影響，理財產(chǎn)品規(guī)模延續(xù)下降，2023年上半年全市場理財最新存續(xù)規(guī)?？傆?5.34萬億元，較2022年末下降8.35%。隨存款利率下調(diào)疊加理財營銷端發(fā)力跨季沖量，下半年理財市場有望回暖。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，固收類產(chǎn)品仍為主流，2023年上半年固收類產(chǎn)品最新存續(xù)規(guī)模為24.11萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模超95%。
資產(chǎn)配置策略偏向保守，高流動性資產(chǎn)增配。流動性需求提升：近期理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置傾向于提升流動性，現(xiàn)金及銀行存款配置占比提升。2023年上半年現(xiàn)金及銀行存款較去年末占比提升6.20pct，7月以來高流動性資產(chǎn)同業(yè)存單、短期/超短期融資券凈買入規(guī)模增長明顯。債券資產(chǎn)配置仍為主流，但由于贖回潮影響延續(xù)及市場預(yù)期不足，占比呈現(xiàn)下降趨勢。風險偏好兩極化：進取型投資者占比提升，增加非標、權(quán)益、公募基金配置拉高收益率。
二永債凈賣出趨勢緩解，股份行及城商行理財子更為偏好二永債。5月理財對二永債凈買入規(guī)模由負轉(zhuǎn)正。期限上看，贖回潮以來5-15年期二永債凈賣出持續(xù)收窄，有望恢復(fù)凈買入。各家理財子持有二永債有分化：2023年6月末，國有行系理財子中農(nóng)銀理財、中郵理財、交銀理財前十大持倉中二永債市值居前，其中中郵理財配置中小行二永債偏好最強；此外，股份理財子、城商理財子對二永債配置較熱。2023年6月末，城商行理財子中上銀理財、蘇銀理財、徽銀理財前十大持倉中二永債市值占比居前。
城投債配置比重提升，國有行理財子風險偏好整體較高。2022年三季度以來理財前十大持倉中信用債及城投債占全部債券比重持續(xù)上升，2023年6月末，理財前十大持倉中城投債規(guī)模占比達31.71%，較2022年末提升6.91pct。從理財持倉城投債省份分布來看，江蘇、浙江、山東持倉市值居前。不同類型理財公司持倉城投債信用等級偏好分化，國有行理財子城投債信用等級偏好整體較高，股份行理財子以招銀理財和平安理財持倉城投債信用偏好最高，其余理財公司AAA級城投債占比在20%以內(nèi)；城農(nóng)商理財子城投債信用等級偏好相對較低。
投資建議：我們認為，1）可以重點關(guān)注國企改革背景下，基本功扎實+低估值，且理財業(yè)務(wù)具備規(guī)模效應(yīng)的全國性銀行：郵儲銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中信銀行。2）長期高業(yè)績景氣/區(qū)域新亮點/小微復(fù)蘇優(yōu)質(zhì)區(qū)域行，理財業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，寧波銀行等。3）風險緩釋有望帶來估值修復(fù)、活躍資本市場下具備財富管理優(yōu)勢的招商銀行等。
風險因素：宏觀經(jīng)濟下行壓力大，贖回潮超預(yù)期延續(xù)，數(shù)據(jù)有限性等。
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