>> 光大證券-融創(chuàng)服務(wù)(1516.HK)蹤報告：關(guān)聯(lián)方境外債重組披露，交換價格體現(xiàn)公司價值-230923
| 上傳日期： |
2023/9/24 |
大小： |
379KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
何緬南 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：關(guān)聯(lián)方披露境外債重組進(jìn)展，債權(quán)人選擇融創(chuàng)服務(wù)股份金額高于上限
公司關(guān)聯(lián)方融創(chuàng)中國發(fā)布公告，根據(jù)重組方案，債權(quán)人可自愿選擇將現(xiàn)有債權(quán)交換為融創(chuàng)服務(wù)股份，交換價格為每股13.5港元，最高轉(zhuǎn)讓數(shù)目為449,356,068股，占公告日融創(chuàng)服務(wù)已發(fā)行股份的14.7%；根據(jù)公告，債權(quán)人選擇交換融創(chuàng)服務(wù)股份的重組對價為13.4億美元，高于計劃金額上限（7.75億美元）。
點(diǎn)評：交換價格體現(xiàn)公司價值，基本面穩(wěn)中向好，估值修復(fù)可期
1)融創(chuàng)服務(wù)是集團(tuán)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，交換價格體現(xiàn)公司價值。根據(jù)融創(chuàng)中國重組方案，融創(chuàng)服務(wù)股份交換價格為緊接記錄日期前60個交易日加權(quán)平均價格的2.5倍，最低價格為每股13.5港元；最終交換價格為13.5港元每股。融創(chuàng)服務(wù)是融創(chuàng)中國旗下優(yōu)質(zhì)的輕資產(chǎn)物管平臺，截至2023年6月，公司合約面積4億方，覆蓋145個城市，合約項目2331個，服務(wù)超143萬戶業(yè)主，服務(wù)業(yè)態(tài)涵蓋住宅、商寫、城市服務(wù)、案場、醫(yī)院、學(xué)校、產(chǎn)業(yè)園等。本次交易充分體現(xiàn)了公司的內(nèi)在價值，以及債權(quán)人對融創(chuàng)服務(wù)長期發(fā)展向好的信心。
2)核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健開展，基本面穩(wěn)中向好。由于2022年關(guān)聯(lián)方融創(chuàng)中國受房地產(chǎn)下行影響，公司面臨經(jīng)營和回款壓力，對關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)作出調(diào)整，包括人員的優(yōu)化、組織架構(gòu)調(diào)整等，進(jìn)一步聚焦核心主業(yè)，提升經(jīng)營安全性和長期發(fā)展可持續(xù)性。2023H1公司實現(xiàn)收入34億元yoy-15%，毛利8.5億元yoy-25%，歸母凈利潤同比扭虧，為3.4億元，開發(fā)商增值業(yè)務(wù)收入占比6%，毛利占比4%，地產(chǎn)關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)對公司業(yè)績的負(fù)面影響基本出清；物管業(yè)務(wù)穩(wěn)健開展，實現(xiàn)收入29.2億元yoy+8.1%，毛利7.3億元yoy+3.6%，占總毛利比重86%。整體而言，公司基本面穩(wěn)中向好，在經(jīng)歷短期業(yè)務(wù)調(diào)整陣痛后，公司有望重新步入正常增長軌道。
3)關(guān)聯(lián)方信用風(fēng)險有所緩釋，公司估值修復(fù)可期。截至2023年6月30日，公司關(guān)聯(lián)方貿(mào)易應(yīng)收款總額約32.4億元，關(guān)聯(lián)方貿(mào)易應(yīng)收款計提的減值撥備較2022年末撥回人民幣0.56億元；關(guān)聯(lián)方境外債重組順利，有利于緩解資金和經(jīng)營壓力，公司貿(mào)易應(yīng)收款安全保障性進(jìn)一步提升，前期公司已計提大額減值撥備，后續(xù)應(yīng)收款減值對利潤的負(fù)面影響較為有限，隨著關(guān)聯(lián)方風(fēng)險逐步出清，經(jīng)營逐漸好轉(zhuǎn)，公司估值有望進(jìn)一步修復(fù)。
盈利預(yù)測、估值與評級：由于關(guān)聯(lián)方融創(chuàng)中國受房地產(chǎn)下行影響，公司關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)收入和利潤出現(xiàn)較大調(diào)整；融創(chuàng)中國境外債重組進(jìn)展順利，有利于緩解自身資金和經(jīng)營壓力，對融創(chuàng)服務(wù)關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的影響有待進(jìn)一步跟蹤，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為6.2億元/6.9億元/7.8億元，對應(yīng)EPS為0.20/0.23/0.25元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為15/14/12倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：外拓不及預(yù)期，關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)營業(yè)收入與減值存在不確定性。
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