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零食：渠道分化，順勢者勝。收入端，在渠道變革下制造型公司表現(xiàn)分化，鹽津鋪子、甘源食品和勁仔食品延續(xù)高增長；渠道型公司在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型下三只松鼠收入增速改善明顯。考慮渠道變革紅利已延續(xù)一年，下半年即將進(jìn)入高基數(shù)窗口期，渠道紅利的拐點和新品接棒的成長性成為收入是否能維系高增的主要變量。利潤端，單品類零食公司表現(xiàn)分化，降本增效修內(nèi)功、穩(wěn)扎穩(wěn)打保存活已成為行業(yè)共識。考慮上半年甘源食品等公司已迎來利潤率拐點，下半年關(guān)注有潛在修復(fù)空間的公司，如洽洽食品和勁仔食品等。
　　連鎖：開店驅(qū)動，盈利改善。收入端，開店貢獻(xiàn)下連鎖類公司收入逐季改善；而單店因影響因素較多，表現(xiàn)略有分化，其中佐餐類公司單店恢復(fù)相對靠前，偏休閑類的公司單店仍有一定缺口。利潤端，紫燕食品和一鳴食品在上半年毛利率改善明顯，而休閑鹵味公司上半年因鴨副凍品價格進(jìn)一步攀升，成本壓力進(jìn)一步擴(kuò)大，下半年有望迎來利潤率拐點。
　　乳品：成本回落，靜待復(fù)蘇。收入端，乳制品整體需求相對低迷，上半年部分乳企收入承壓，龍頭乳企表現(xiàn)相對穩(wěn)健，低溫及區(qū)域型乳企中，新乳業(yè)、天潤乳業(yè)、燕塘乳業(yè)表現(xiàn)相對亮眼。利潤端，此輪成本下行周期乳業(yè)并未通過打折促銷方式換取市場份額，相反包括伊利股份等龍頭企業(yè)進(jìn)一步降本增效，注重有質(zhì)量的投放。從凈利率表現(xiàn)看，板塊內(nèi)部呈現(xiàn)明顯分化，燕塘乳業(yè)及新乳業(yè)改善幅度居前?？紤]區(qū)域競爭及自有牧場比例，板塊內(nèi)部分化有望加劇，低溫區(qū)域奶企有望釋放利潤彈性。
　　速凍烘焙：韌性強(qiáng)勁，BC分化。收入端，整體延續(xù)增長態(tài)勢，大B表現(xiàn)最優(yōu)，其次為小B再次為C端渠道。從產(chǎn)品角度來看，預(yù)制菜產(chǎn)品已經(jīng)成為速凍食品全行業(yè)的通用品類，在收入結(jié)構(gòu)中的重要性愈發(fā)凸顯。利潤端，速凍企業(yè)表現(xiàn)在大眾品子版塊中較為優(yōu)秀，一方面得益于成本壓力緩解，另一方面各企業(yè)主動通過推新品類、拓新渠道等方式提振業(yè)績。隨著下半年行業(yè)銷售旺季到來，C端高基數(shù)因素消散，龍頭企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和精細(xì)化費用管理有望繼續(xù)延續(xù)，可期待進(jìn)一步的業(yè)績邊際改善。
　　保健品：需求仍強(qiáng)勁，利潤表現(xiàn)分化。收入端，增速環(huán)比多有放緩但同比仍維持亮眼增速，需求端延續(xù)高景氣。分品類來看，免疫增強(qiáng)、益生菌等表現(xiàn)更佳；分渠道來看，線上仍是主要增量渠道，線下在低基數(shù)上修復(fù)。產(chǎn)業(yè)鏈不同表現(xiàn)亦有分化，品牌商、代工廠均取得高增長，部分上游原材料因競爭加劇承壓。利潤端，各公司表觀利潤率整體承壓，但產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)有所分化，品牌商因費用投入保持高位利潤表現(xiàn)不及收入，代工廠在成本回落疊加規(guī)模效應(yīng)下盈利能力有所提升。展望下半年，我們認(rèn)為短期刺激降溫后行業(yè)增速或?qū)⒒芈洌袌霎?dāng)前對下半年預(yù)期普遍較低，消費者滲透率及復(fù)購率提升后需求端仍存在超預(yù)期機(jī)會。
　　展望：大眾品估值持續(xù)回落，績優(yōu)個股現(xiàn)買點。消費弱復(fù)蘇背景下，大眾品績優(yōu)個股估值持續(xù)回落，中長期布局時間點已現(xiàn)。食品綜合板塊涉獵面較廣，既有抗周期的小零食又有順周期的餐飲鏈，核心把握個股的成長周期和業(yè)績兌現(xiàn)度，核心推薦：鹽津鋪子、千味央廚、絕味食品、安井食品、寶立食品、立高食品、好想你。
　　風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險、加盟商管理及品牌被仿冒風(fēng)險、原材料價格波動、投資收益不佳、市場競爭加劇、渠道拓展不及預(yù)期。