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周思考：徽酒逆周期階段實現(xiàn)高增長的來源。
　　安徽省經(jīng)濟(jì)發(fā)展具韌性，徽酒搶占部分名酒市場份額。1）我們認(rèn)為，白酒消費復(fù)蘇呈現(xiàn)啞鈴型態(tài)勢：高端白酒的禮品、金融屬性較強(qiáng)，消費人群較為固定、價格敏感性低，因此整體相對穩(wěn)定；次高端的消費場景主要包括：婚喜宴、商務(wù)宴請、朋友聚飲等，后兩者受經(jīng)濟(jì)影響較大，可選性較強(qiáng)。我們看到次高端價位的劍南春和青花汾20憑借品牌力和香型優(yōu)勢實現(xiàn)強(qiáng)抗周期能力，而更多卡位次高端價位的單品增長放緩；部分地產(chǎn)酒受益于強(qiáng)勢省區(qū)消費結(jié)構(gòu)性升級，增速較快。2）受益于長三角一體化戰(zhàn)略發(fā)展、新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)投資加碼，安徽省近年來固定資產(chǎn)投資增速明顯高于全國平均水平。23年上半年，宴席消費場景恢復(fù)，徽酒借助機(jī)會加大渠道費用投放力度等舉措，搶占部分名酒市場份額。
　　徽酒依賴渠道推力、品牌拉力，逆周期階段實現(xiàn)超越板塊的增長。1）談及品牌影響力離不開區(qū)域范圍，這與大商在當(dāng)?shù)氐挠绊懥?、渠道滲透強(qiáng)度和消費者心智的成熟度有關(guān)。因此，我們認(rèn)為在基地市場具備強(qiáng)有力的品牌拉力和渠道推力的白酒企業(yè)更能在逆周期階段實現(xiàn)超越市場的表現(xiàn)。2）品牌的構(gòu)建主要包括知名度、美譽(yù)度、忠誠度三大要素。市場往往認(rèn)為徽酒更多依賴渠道推力，而忽視了古井、迎駕相較于其他地產(chǎn)酒在安徽省內(nèi)美譽(yù)度、忠誠度的強(qiáng)勢地位。3）徽酒在渠道方面的特點主要體現(xiàn)在強(qiáng)大的分銷體系和終端攔截能力。比如古井，依靠高強(qiáng)度的營銷投入，以“三通工程”實現(xiàn)深度分銷，加強(qiáng)對終端的管控。迎駕在2017年提出“1+1+N”的模式，由廠商聯(lián)合經(jīng)銷商共同進(jìn)行市場的開拓，通過加強(qiáng)渠道管理、提升渠道利潤等實現(xiàn)較快增長。
　　徽酒推薦古井貢酒/迎駕貢酒/金種子酒。1）古井貢酒龍頭地位優(yōu)勢明顯，年份原漿系列表現(xiàn)強(qiáng)勢，銷售費率下降，費用管控精細(xì)化提升。2）迎駕貢酒Q2營收增29%、歸母凈利潤增59%超預(yù)期，我們認(rèn)為主要受益于洞藏系列（洞6、洞9）起勢，公司與龍頭古井實現(xiàn)錯位競爭，業(yè)績具備較強(qiáng)確定性。3）金種子酒上半年主要依靠百元以下白酒放量，實現(xiàn)整體營收35%的增長。我們認(rèn)為隨著馥合香動銷起勢，下半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化。中長期來看，華潤具備資金/管理/產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，金種子未來可期。
　　市場行情回顧：2023年9月11日-2023年9月15日，滬深300下跌0.8%，申萬高市盈率指數(shù)月下跌1.6%、周下跌1.9%。截至2023年9月15日，北向資金累計凈買入18,452.9億元，2023年9月11日-2023年9月15日凈賣出152.1億元，其中食飲行業(yè)凈賣出33.66億元。2023年9月11日-9月15日，SW食品飲料下跌1.2%，跑輸滬深300指數(shù)0.4pct。分子行業(yè)來看，白酒Ⅲ下跌1.9%，周成交額環(huán)比-22.1%；零食下跌1.6%，周成交額環(huán)比-17.2%；調(diào)味發(fā)酵品Ⅲ上漲1.6%，周成交額環(huán)比-13.0%；肉制品下跌0.5%，周成交額環(huán)比+9.2%；烘焙食品下跌2.0%，周成交額環(huán)比-0.8%；預(yù)加工食品下跌0.1%，周成交額環(huán)比+10.8%；乳品上漲1.0%，周成交額環(huán)比-31.9%；啤酒下跌0.2%，周成交額環(huán)比-35.4%；其他酒類下跌1.0%，周成交額環(huán)比-6.3%；保健品上漲1.3%，周成交額環(huán)比+0.4%；軟飲料上漲2.4%，周成交額環(huán)比+12.5%。
　　風(fēng)險因素：食品安全風(fēng)險、消費復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料價格波動