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核心觀點(diǎn)：
　　23Q2白酒行業(yè)基本面弱復(fù)蘇，板塊分化加劇。23Q2白酒行業(yè)收入/利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)18.49%/20.90%，增速環(huán)比提升2.64/2.12pct，收入利潤(rùn)增速環(huán)比改善，基本面弱復(fù)蘇。板塊內(nèi)部分化加劇，茅臺(tái)、老窖、汾酒、古井、迎駕、今世緣表現(xiàn)亮眼。（1）23Q2高端酒收入/利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.95%/18.36%。貴州茅臺(tái)龍頭地位穩(wěn)固，收入利潤(rùn)超預(yù)期，23Q2收入/利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.38%/21.01%；五糧液23Q2收入/利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.07%/5.11%，低于預(yù)期；瀘州老窖23Q2收入/利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.46%/27.16%，超市場(chǎng)預(yù)期。（2）全國(guó)次高端：23Q2全國(guó)次高端收入/利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.93%/35.99%，增速環(huán)比提升15.46/21.86pct。汾酒、舍得收入利潤(rùn)增長(zhǎng)環(huán)比加速，酒鬼酒收入利潤(rùn)環(huán)比降幅收窄，水井收入利潤(rùn)環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。（3）區(qū)域次高端：23Q2區(qū)域次高端收入/利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.33%/26.53%。古井/迎駕/口子窖23Q2收入同比增長(zhǎng)26.78%/28.62%/34.03%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)47.52%/59.04%/22.78%，超市場(chǎng)預(yù)期。洋河/今世緣符合預(yù)期，老白干低于預(yù)期。
　　回款表現(xiàn)分化，費(fèi)用率改善帶動(dòng)盈利能力提升。23Q2白酒板塊銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)10.28%，酒企現(xiàn)金回款表現(xiàn)分化，23Q1五糧液回款較快，23Q2銷售收現(xiàn)同比下降18.55%；汾酒/舍得/迎駕/今世緣23Q2銷售收現(xiàn)分別同比增長(zhǎng)35.49%/36.02%/42.45%/32.64%，回款增速快于收入，報(bào)表質(zhì)量較高。23Q2板塊合同負(fù)債同比下降5.51%，酒企報(bào)表余力仍在壓縮。23Q2白酒板塊毛利率81.59%，同比提升1.01pct，環(huán)比下降0.63%，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)放緩和銷售折扣增加。23Q2白酒板塊歸母凈利率37.68%，同比提升0.75pct，主要受益于費(fèi)用率改善，23Q2白酒板塊銷售費(fèi)用率+管理費(fèi)用+營(yíng)業(yè)稅金率合計(jì)31.77%，同比下降0.28pct。
　　投資建議：我們?cè)?2年9月8日發(fā)布的深度《復(fù)盤前四輪深度調(diào)整，本輪白酒行業(yè)調(diào)整或已接近尾聲》中強(qiáng)調(diào)，板塊在深度調(diào)整期往往會(huì)經(jīng)歷①估值下行—②戴維斯雙殺—③磨底—④估值修復(fù)—⑤戴維斯雙擊五個(gè)階段，當(dāng)前板塊已經(jīng)進(jìn)入第四階段。23Q2板塊基本面弱復(fù)蘇，根據(jù)廣發(fā)宏觀組觀點(diǎn)，8月經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出較為全面的邊際好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)隨著宏觀復(fù)蘇預(yù)期漸強(qiáng)，白酒板塊估值中樞有望抬升，配合基本面逐步回暖，戴維斯雙擊可期。首推高端酒貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖；升級(jí)產(chǎn)品逐漸進(jìn)入收獲期，區(qū)域次高端有望加速增長(zhǎng)，推薦古井貢酒、迎駕貢酒、洋河股份、今世緣；隨著白酒景氣度回升，全國(guó)次高端渠道擴(kuò)張有望重啟，推薦山西汾酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、水井坊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；食品安全問題。