>> 華西證券-食品飲料行業(yè)中報(bào)總結(jié)&行業(yè)雙周報(bào)：中報(bào)龍頭韌性強(qiáng)，關(guān)注白酒旺季備貨-230917
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
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| 1612KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
寇星 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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分歧時(shí)期，自當(dāng)巋然不動(dòng)——堅(jiān)持持有，順周期邏輯終將兌現(xiàn)。中央政治局會(huì)議后，政策頻出，國務(wù)院發(fā)布《恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》后，各部委/省份連續(xù)發(fā)布針對(duì)經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)政策。我們估計(jì)市場增量資金將逐步到來，順周期食品板塊有望震蕩上漲，三四季度預(yù)計(jì)接力。當(dāng)前投資建議繼續(xù)持有或買入，重點(diǎn)為白酒板塊，其次是食品的龍頭中期布局。
子行業(yè)中報(bào)總結(jié)和推薦：
白酒：上半年高端龍頭收入增長穩(wěn)定，次高端明顯分化，大部分品牌全年目標(biāo)無虞。高端龍頭銷售費(fèi)用率下降明顯，次高端基本維持投放，規(guī)模效應(yīng)貢獻(xiàn)管理費(fèi)用率下降相對(duì)普遍。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)+成本階段性變動(dòng)可能導(dǎo)致毛利率分化，地方龍頭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)更明顯，毛利率+費(fèi)用率共同作用，整體盈利能力基本穩(wěn)定。我們認(rèn)為行業(yè)進(jìn)入旺季備貨期，市場對(duì)旺季動(dòng)銷的悲觀預(yù)期有望隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)向上修復(fù)一定預(yù)期，但實(shí)際基本面預(yù)計(jì)仍然穩(wěn)健和面臨分化。因此我們推薦持有業(yè)績確定性較高龍頭標(biāo)的，以便更好穿越中秋國慶，等待后期經(jīng)濟(jì)預(yù)期向上后驅(qū)動(dòng)估值+業(yè)績雙擊。推薦持有高端和次高端龍頭及地產(chǎn)酒龍頭，同時(shí)推薦關(guān)注具備一定α彈性的地產(chǎn)酒品種迎駕貢酒和金種子。
啤酒：上半年啤酒量價(jià)齊升，營收端穩(wěn)健增長；利潤強(qiáng)勢(shì)增長，部分企業(yè)超預(yù)期，板塊利潤彈性得以逐步釋放，一方面得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升與成本壓力環(huán)比緩解，另一方面受益于龍頭企業(yè)控費(fèi)表現(xiàn)依然穩(wěn)健。重點(diǎn)關(guān)注基本面穩(wěn)健的青島啤酒，推薦關(guān)注Q3業(yè)績有望較好釋放的重慶啤酒，關(guān)注基本面穩(wěn)健的華潤啤酒和具有獨(dú)立改革α邏輯的標(biāo)的燕京啤酒。
乳制品：上半年區(qū)域乳企表現(xiàn)突出，奶酪等賽道仍需要時(shí)間恢復(fù)；常溫奶龍頭毛銷差表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)下半年成本紅利延續(xù)+結(jié)構(gòu)改善凈利率持續(xù)提升。全年來看成本下降+結(jié)構(gòu)恢復(fù)，基本面進(jìn)入環(huán)比改善時(shí)期。推薦中期布局伊利、蒙牛和新乳業(yè)，關(guān)注妙可藍(lán)多/飛鶴/澳優(yōu)基本面恢復(fù)進(jìn)展拐點(diǎn)，長期推薦持有。
調(diào)味品：上半年雖然調(diào)味品整體收入端恢復(fù)偏弱，Q2表現(xiàn)環(huán)比Q1有所走弱，但拆分來看，復(fù)調(diào)表現(xiàn)優(yōu)于基礎(chǔ)調(diào)味品，中小企業(yè)恢復(fù)快于龍頭企業(yè)，抓住新需求、新產(chǎn)品的公司表現(xiàn)優(yōu)。上半年主因收入疲軟，成本改善分化和部分公司加大費(fèi)用投放使得整體利潤同比微降，復(fù)調(diào)和中小企業(yè)增速更快，基礎(chǔ)調(diào)味品龍頭企業(yè)利潤端短期增長承壓。首推中炬高新，現(xiàn)階段估值和基本面預(yù)期仍在相對(duì)底部，建議緊抓布局機(jī)會(huì)。海天前期改革調(diào)整初見成效，庫存邊際好轉(zhuǎn)，長期看好公司走出困境，強(qiáng)化領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，維持買入評(píng)級(jí)。千禾維持增持評(píng)級(jí)。
零食：零食行業(yè)個(gè)股業(yè)績?cè)谏习肽瓯憩F(xiàn)出明顯的兩極分化，以傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)渠道為主的良品、松鼠、洽洽和來伊份等體量較大的公司業(yè)績均出現(xiàn)一定程度的下滑，而積極擁抱新渠道的鹽津、勁仔、甘源等公司成長性較好，行業(yè)變革進(jìn)程中優(yōu)秀的公司加速突圍。我們繼續(xù)看好零食量販渠道增量機(jī)遇，同時(shí)建議重視商超渠道消費(fèi)復(fù)蘇帶給核心公司的增長機(jī)遇。首推萬辰，公司量販零食業(yè)務(wù)仍在快速發(fā)展，我們看好公司規(guī)模和業(yè)務(wù)快速提升，享受公司α和行業(yè)β紅利，維持增持評(píng)級(jí)。鹽津深度參與零食量販業(yè)務(wù)，維持買入評(píng)級(jí)。
鹵制品：受益于消費(fèi)場景放開，上半年鹵制品行業(yè)整體平穩(wěn)恢復(fù)，餐桌鹵味和休閑鹵味代表品牌均實(shí)現(xiàn)收入同比增長，成本走向雖然有差異，但凈利率均實(shí)現(xiàn)同比增長，盈利能力整體改善。首推絕味，下半年經(jīng)營端隨著旺季來臨和消費(fèi)力恢復(fù)，我們看好公司單店?duì)I收持續(xù)恢復(fù)，疊加成本下行和費(fèi)用收縮，預(yù)計(jì)凈利率也將穩(wěn)步恢復(fù)，利潤彈性持續(xù)兌現(xiàn)。
餐飲供應(yīng)鏈：上半年餐飲如期恢復(fù)，餐飲供應(yīng)鏈賽道景氣度延續(xù)，各企業(yè)不斷產(chǎn)品創(chuàng)新，提升客戶粘性，帶來業(yè)績?cè)隽?，其中安井和千味收入端增速?0%，立高也實(shí)現(xiàn)20%以上的收入增長，龍頭企業(yè)在行業(yè)恢復(fù)中率先抓住成長機(jī)遇。利潤率來看，三家核心公司的利潤增速均有明顯提升，安井和立高凈利率提升幅度超過1pct，安井凈利率達(dá)到歷史高位，立高凈利率逐季改善，千味扣除扣非因素影響，凈利率基本持平。首推安井，速凍龍頭企業(yè)，預(yù)制菜快速成長，下半年旺季有望延續(xù)業(yè)績高增趨勢(shì)。千味維持買入評(píng)級(jí)。立高維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟、業(yè)績不達(dá)預(yù)期、市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
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