>> 興業(yè)證券-食品飲料行業(yè)海外乳業(yè)2023年中報業(yè)績綜述：營收平穩(wěn)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級-230915
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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| 612KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張博，張悅 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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投資要點
復(fù)盤：國內(nèi)消費復(fù)蘇帶動乳企營收平穩(wěn)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。原奶價格下行導(dǎo)致上游牧場公司毛利率承壓。
1）乳業(yè)推進結(jié)構(gòu)升級。2023年上半年，國內(nèi)消費市場逐步回暖，乳企營收平穩(wěn)增長。伊利股份2023年H1營收同比+4.4%至659.8億元，增速同比-7.9pcts，蒙牛乳業(yè)2023年H1營收同比+7.1%至511.2億元，增速同比+3.1pcts。盡管單產(chǎn)及原奶產(chǎn)銷量穩(wěn)步提升，但原奶價格下行仍導(dǎo)致牧場公司收入增速放緩。優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)2023年H1營收分別同比+4.2%/+17.8%至90.8/66.3億元，增速分別同比-15.2/-59.3pcts。
2）蒙牛毛利率逆勢提升。2023年上半年，受原奶價格波動影響，牧場公司原料奶業(yè)務(wù)毛利率承壓；受奶粉及奶制品業(yè)務(wù)和冷飲毛利率下降影響，伊利整體毛利率小幅下降；得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升和原奶價格下降，蒙牛毛利率提升。2023年H1，伊利股份、蒙牛乳業(yè)、優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)毛利率分別同比-0.3/+1.8/-1.0/-6.5 pcts至33.2%/38.4%/23.1%/22.9%。
3）下游企業(yè)毛銷差提升，上游企業(yè)毛銷差承壓。期內(nèi)伊利股份、蒙牛乳業(yè)、優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)銷售費用率同比分別-0.8/+0.6/+0.1/-0.3 pcts，毛銷差分別同比+0.4/+1.2/-1.2/-6.1pcts。2023年H1，伊利股份、蒙牛乳業(yè)、優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)歸母凈利率分別同比-0.1/-2.0/-13.4/-5.8 pcts至9.6%/5.9%/-10.9%/3.2%。
展望：1）收入方面，2023年下半年中秋國慶雙節(jié)聯(lián)動，禮品及消費需求旺盛，帶來動銷旺季；乳企持續(xù)發(fā)力高端化，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足消費者對健康營養(yǎng)的需求，有望帶動價格進一步提升；2）成本方面，原奶價格處于低位，2023年9月1日主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價較近一年內(nèi)高點2022年11月4日價格下降9.4%；3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，頭部企業(yè)在部分賽道差異化競爭，伊利發(fā)力常溫酸奶業(yè)務(wù)，蒙牛重點推進低溫酸奶業(yè)務(wù)。
投資建議：看好乳制品頭部企業(yè)蒙牛乳業(yè)（02319.HK）的投資機會。蒙牛積極推進產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌升級。液態(tài)奶分部常溫業(yè)務(wù)中特侖蘇純牛奶銷售引領(lǐng)行業(yè)增長，鮮奶業(yè)務(wù)中每日鮮語上市更高營養(yǎng)、更易吸收的"小鮮語A2β-酪蛋白輕鮮牛奶"；奶粉分部已有6款系列產(chǎn)品通過嬰幼兒配方奶粉新國標(biāo)注冊，其中5款系列產(chǎn)品已上市銷售；冰淇淋分部順利生產(chǎn)并上市杯型茅臺酸奶冰淇淋、茅臺抹茶冰淇淋及茅臺藍(lán)莓果汁雪泥；奶酪分部中，妙可藍(lán)多推出"慕斯奶酪杯"、"哈路蜜煎烤奶酪"，以圖實現(xiàn)場景破圈和人群破圈，自營奶酪業(yè)務(wù)推出"鮮乳蛋白奶酪棒"。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品安全問題；超預(yù)期激烈的市場競爭；新品推廣及終端動銷不及預(yù)期；原材料成本的顯著超預(yù)期波動。
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