>> 山西證券-食品飲料行業(yè)23年中報(bào)總結(jié)及策略展望：需求弱復(fù)蘇下，板塊分化延續(xù)-230919
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
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| 格式： |
pdf 共36頁(yè) |
來(lái)源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
陳振志,周蓉 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
食品 |
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23H1整體食品飲料板塊收入端增速放緩，利潤(rùn)端優(yōu)于收入端。伴隨去年12月疫情封控解除，同時(shí)疊加23年春節(jié)旺季背景，消費(fèi)場(chǎng)景逐步復(fù)蘇，23Q1行業(yè)收入利潤(rùn)均有所增長(zhǎng)，板塊整體表現(xiàn)較好；進(jìn)入Q2消費(fèi)復(fù)蘇強(qiáng)度低于市場(chǎng)預(yù)期，全國(guó)整體消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱，同時(shí)庫(kù)存有所增加，整體板塊表現(xiàn)較弱，收入增速有所回落。2023H1食品飲料（中信）行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入5485.77億元，同比增長(zhǎng)9.79%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1158.44億元，同比增長(zhǎng)14.18%，歸母凈利潤(rùn)1125.93億元，同比增長(zhǎng)14.89%。利潤(rùn)端，在原材料成本壓力趨緩、同時(shí)各企業(yè)積極推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)&控費(fèi)增效下，助力其增速優(yōu)于收入端增速。
在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景之下，食品飲料行業(yè)中，需求相對(duì)剛性的日常消費(fèi)已基本恢復(fù)，但商務(wù)活動(dòng)等消費(fèi)需求仍待修復(fù)。2023Q2行業(yè)收入利潤(rùn)均有所增長(zhǎng)，但較23Q1增速均有所回落，利潤(rùn)增速略?xún)?yōu)于收入增速。23Q2食品飲料（中信）行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2487.55億元，同比增長(zhǎng)8.38%，實(shí)現(xiàn)整體凈利潤(rùn)438.89億元，同比增長(zhǎng)8.95%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)424.79億元，同比增長(zhǎng)9.80%。
白酒板塊消費(fèi)弱復(fù)蘇背景下，高端&地產(chǎn)龍頭表現(xiàn)更優(yōu)。23H1主要受宏觀經(jīng)濟(jì)壓力、需求恢復(fù)疲軟等諸多因素影響，市場(chǎng)情緒受挫，年初至今白酒板塊總體表現(xiàn)偏弱。23Q2開(kāi)始白酒行業(yè)整體消費(fèi)有所承壓，主要因消費(fèi)處于溫和復(fù)蘇狀態(tài)，下游需求仍待恢復(fù)。23Q2白酒板塊整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入834.12億元，同比增長(zhǎng)17.20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)301.28億元，同比增長(zhǎng)19.71%。高端白酒需求相對(duì)剛性、地產(chǎn)龍頭受益于基地市場(chǎng)宴席等，銷(xiāo)量較去年同期增加，批價(jià)整體穩(wěn)定略有下降；部分次高端酒企在前兩年通過(guò)渠道擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)高彈性增長(zhǎng)后，今年在消費(fèi)疲軟及渠道放緩影響之下，業(yè)績(jī)有所承壓。其中整體高端酒營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比+16.95%/+18.36%；次高端酒營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比+18.62%/+22.48%；地產(chǎn)酒營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比+26.93%/+45.04%。23Q2板塊毛利率為80.16%，同比+1.31pcts。高端酒整體保持穩(wěn)健，23Q2毛利率同比+0.10pcts；次高端酒和地產(chǎn)酒表現(xiàn)較優(yōu)，毛利率同比分別+3.15/+2.44pcts。23Q2白酒板塊凈利率為36.12%，同比+0.76pcts，其中高端/次高端/地產(chǎn)酒分別同比+0.52/+0.86/+3.14pcts。高端龍頭酒企保持穩(wěn)健的盈利能力；次高端酒及地產(chǎn)酒在控費(fèi)增效助力下，盈利能力有所提升。
啤酒板塊23Q2需求弱復(fù)蘇下銷(xiāo)量增速放緩，高端化進(jìn)程持續(xù)。23Q1伴隨多地封控解除，餐飲等消費(fèi)場(chǎng)景階段性修復(fù)，助力啤酒行業(yè)在去年低基數(shù)背景下銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)高增。進(jìn)入二季度餐飲端數(shù)據(jù)復(fù)蘇稍顯緩慢，加之今年進(jìn)入旺季較晚，疊加去年同期高基數(shù)的影響，綜合影響之下，23Q2啤酒行業(yè)整體銷(xiāo)量略有承壓。在噸價(jià)同比提升助力下，23H1上市啤酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收411.21億元，同比增長(zhǎng)10.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)51.92億，同比增長(zhǎng)21.73%。23Q2上市啤酒企業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)215.46/32.11億元，同比+8.45%/+17.22%。板塊23Q2毛/凈利率分別為44.03%/14.90%，同比+1.92/+1.11pcts，二季度部分原材料成本上升壓力有所趨緩，毛利率有所提升，同時(shí)伴隨消費(fèi)逐步恢復(fù)，各酒企旺季的銷(xiāo)售費(fèi)用投放理性增加，凈利率水平穩(wěn)步提升?？傮w來(lái)看各啤酒企業(yè)噸價(jià)提升趨勢(shì)不變，長(zhǎng)期看行業(yè)仍處于升級(jí)過(guò)程中。
食品板塊邊際改善，期待進(jìn)一步釋放業(yè)績(jī)。乳制品板塊需求復(fù)蘇緩慢，區(qū)域乳企表現(xiàn)較優(yōu)。23H1/Q2乳制品板塊實(shí)現(xiàn)收入1018.95/509.00億元，同比+3.32%/+1.14%。23Q1春節(jié)在返鄉(xiāng)潮帶動(dòng)下，作為區(qū)縣市場(chǎng)禮贈(zèng)首選的常溫奶產(chǎn)品，動(dòng)銷(xiāo)超預(yù)期。但春節(jié)后整體需求處于弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，疊加去年同期高基數(shù)背景，行業(yè)整體有所承壓，其中龍頭企業(yè)著眼全年，更為關(guān)注渠道良性發(fā)展，上半年實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡；而區(qū)域乳企受景氣新品類(lèi)帶動(dòng)表現(xiàn)更優(yōu)。成本端，23年上半年原奶價(jià)格延續(xù)同比下降趨勢(shì)，從而板塊毛利率23Q2同比+0.29%；費(fèi)用端，在收入增速下降背景下，龍頭乳企無(wú)意過(guò)渡競(jìng)爭(zhēng)，積極提高費(fèi)用使用效率、降本增效，乳制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有所優(yōu)化。在此背景下，23Q2乳制品板塊歸母凈利率水平同比+1.20%至7.28%，盈利能力有所提升。調(diào)味品板塊需求承壓延續(xù)，成本邊際改善。23H1/23Q2調(diào)味品板塊分別實(shí)現(xiàn)收入254.11/119.94億元，同比+1.88%/-0.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.88/4.31億元，同比-36.77%/-81.63%。目前調(diào)味品行業(yè)仍處于庫(kù)存消化階段，疊加消費(fèi)復(fù)蘇由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱、社零環(huán)比增速下降和CPI增速減緩等宏觀經(jīng)濟(jì)因素，整體動(dòng)銷(xiāo)情況表現(xiàn)一般，同時(shí)企業(yè)業(yè)績(jī)延續(xù)分化。其中B端復(fù)蘇要略好于C端，零添加細(xì)分賽道表現(xiàn)相對(duì)亮眼。總體而言，去年四季度以來(lái)至今仍是調(diào)味品板塊基本面的相對(duì)低點(diǎn)，伴隨需求逐步企穩(wěn)，受益于低基數(shù)，調(diào)味品板塊有望輕裝上陣。休閑食品板塊業(yè)績(jī)分化，渠道紅利&自身改革企業(yè)表現(xiàn)亮眼。23H1/23Q2休閑食品板塊分別實(shí)現(xiàn)收入381.62/192.43億元，同比+1.46%/+6.60%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.09/14.28億元，同比+20.23%/+15.78%。各企業(yè)間業(yè)績(jī)分化，其中積極擁抱量販渠道，同時(shí)疊加自身持續(xù)改革的企業(yè)表現(xiàn)較為突出。利潤(rùn)端，部分原材料大豆、豆油、
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